瀚蓝环境(600323)：固废业务营收高增52.93% Q2单季度业绩增速环比提升42.73PCT大幅改善

投资要点

    事件：2020 年上半年公司实现营业收入31.36 亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.61 亿元，同比增长0.02%；扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长0.86%；加权平均ROE 同比降低0.77pct，至6.79%。

    并购国源&项目投产带动固废处理营收高增52.93%，分版块毛利率下降整体持平。20H1 公司实现营收31.36 亿元，同增17.43%；归母净利润4.61 亿元，同增0.02%；整体毛利率29.57%，同减0.22pct。分业务来看，固废业务营收16.80 亿元，同增52.93%，毛利率19.79%，同降20.34pct；燃气业务营收8.29 亿元，同减10.54%，毛利率11.82%，同降6.34pct；供水业务实现营收6.27 亿元，同增48.75%。

    2020Q2 业绩增速环比Q1 改善显著，环比提升42.73pct。20Q2 单季度实现营收17.25 亿元，同增21.75%；归母净利润3.25 亿元，同增16.98%，Q2 单季度归母净利润增速环比Q1 归母净利润增速-25.75%提升42.73pct 改善显著，预计下半年疫情影响减弱，业绩有望加速回暖。

    垃圾焚烧已投产规模达15900 吨/日，在建产能占已投运规模83%。报告期内，公司新中标垃圾焚烧产能2700 吨/日，已投运产能15900 吨/日（不含顺德项目），在建产能达13200 吨/日，占已投运规模的83%，预计下半年仍有8050 吨/日项目投产。此外公司积极拓展市政垃圾、工业危废、农业有机垃圾、环卫保洁等固废上下游项目，进一步夯实“大固废”纵横一体化业务格局。

    经营性现金流净额同比增加33.68%，收现比提升2.14pct。1）20H1 公司经营活动现金流净额5.52 亿元，同增33.68%，收现比提高2.14pct 至17.61%；2）投资活动现金流净额-16.83 亿元，同减3.4%；3）筹资活动现金流净额12.8 亿元，同减0.67%。

    优秀整合能力助力份额扩张，固废产业园降本增效实现异地复制。大固废佼佼者优秀整合得到验证，并购创冠中国后ROE 从15 年的9.81%稳步提升4.8pct 至19 年的14.61%，强整合能力提升盈利助力份额扩张。

    宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.34、1.68、2.00 元，对应21、17、14 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险