龙马环卫(603686)：环卫服务增长迅猛 盈利能力持续提升

事件：公司发布2020 年半年报业绩，20H1 实现营收24.15 亿元，同比增长26.41%，归母净利润1.95 亿元，同比增长58.59%，毛利率提升1.36pct至26.69%。其中，2Q 单季实现营收13.54 亿元，同比增长29.49%，归母净利润1.17 亿元，同比增长65.35%，单季度归母净利润首次破亿，公司业绩持续向好。

    环卫服务收入首超环卫设备，毛利率持续提升：2020H1 公司营收24.15亿元，同比增26.41%，综合毛利率上升1.36pct 至26.69%，毛利率回升主要系成本控制较好、优质客户占比提升所致。分业务来看，环卫装备业务受疫情的短暂冲击，2020H1 实现营业收入9.38 亿元，同比下降16.52%，毛利率同比提升0.74pct 至29.78%，其中清洁环卫清洁装备毛利率同比提升0.65pct 至28.5%，垃圾收转装备毛利率提升0.07pc 至32.01%；环卫服务业务继续深化市场开拓，在重庆、陕西省实现了“零”突破，2020H1 实现收入14.56 亿元，同比增长89.25%，毛利率同比提升4.87pct至24.95%，随着环卫服务业务的快速拓展，环卫服务收入占比已经提升至60.83%，较去年同期提高20.2pct。环卫服务业务收入首次超过环卫设备业务，公司环卫服务一体化布局初步取得成效。

    环卫服务订单充足，新能源环卫车辆销量逆势增长：2020H1 新增环卫服务中标订单20 个，新签合同年化金额5.24 亿，位列行业第三，目前公司在手环卫年化服务合同31.6 亿元，合同总金额275.34 亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），保障了公司未来业绩表现，提升了公司品牌影响力。此外，受益于国家提出加快推进环卫、物流等六类车辆使用新能源汽车的影响，公司新能源环卫车辆销售业务订单逆势增长，新能源环卫装备数量 117 台，同比增长200%，高于行业平均增速，占有率7.6%，行业排名第五。

    2020H1 费用率下降：2020H1 费用率同比下降1.44pct 至14%，整体费用管控良好。其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.07%、0.08%、1.2%，同比下降1.8pct、0.07pct、0.35pct，管理费用率略有上升，同比增加0.8pct 至5.65%。此外，公司加强应收账款管理、强化回款风险管控，降低坏账风险，经营性现金流净额从2019 年同期-2.32 亿提升至-0.32亿，现金流大幅改善。

    拟非公开发行股票募资10.62 亿元：公司公告，预计非公开发行股票募资总额不超过10.62 亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造/厨余垃圾处理设备研发中心项目以及补充流动资金。项目的建成将有助于提升公司在新能源环卫装备的智能化水平，增强产品的竞争力，同时丰富产品类型，满足市场需求，巩固市场地位，持续深化环卫服务一体化布局。

    盈利预测：公司是环卫行业龙头企业，受益于环卫服务市场化进程加速、国家对新能源汽车产业的推广，未来环卫服务和新能源环卫车销售业务的高速增长将有力推动公司业务发展，增加公司业绩弹性。我们预计公司20、21 年净利为3.97 亿元和4.51 亿元，YOY+47%和+14%，EPS 为0.96元和1.08 元，当前股价对应PE 为28.5 倍和25.4 倍，维持买入的投资建议。

    风险提示：1、环卫装备行业竞争加剧；2、环卫服务行业竞争加剧。