帝欧家居(002798):经营符合预期 继续看好公司成长性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩/张弛 日期:2020-08-17

事件描述

    帝欧家居发布2020 年半年报:2020H1 实现营收27.05 亿元,同比增长8.3%,实现归属净利润同比增长8.0%,实现扣非净利润同比增长20.1%;Q2 实现营收19.12 亿元,同比增长31.2%,实现归属净利润同比增长20.1%,实现扣非净利润同比增长40.1%。

    事件评论

    收入增速符合预期,工程与经销均有贡献。2020 年上半年实现收入增速8.3%,其中瓷砖业务增速为10.16%;二季度单季实现收入增速31.2%,增速符合预期。

    工装渠道方面,欧神诺在原有地产开发商基础上,陆续与绿地、新城控股、蓝光地产等大中型地产商构建了合作关系;在经销渠道方面,欧神诺渠道开拓持续推进,截至2020 年6 月,欧神诺经销商同比增加约300 家,门店增加约900 个。

    毛利率基本平稳,费用率大幅下降。2020H1 毛利率36.0%,同比提升0.6pct;Q2 毛利率36.1%,同比下降0.7pct。上半年期间费用率23.4%,同比下降1.6pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动-1.7、-0.4、0.0、0.5pct;二季度单季期间费用率22.0%,同比下降2.3pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动-2.1、-0.2、-0.2、0.2pct。销售费用率大幅下降,或主要系疫情期间差旅活动减少所致。

    扣非净利润大幅提升,信用减值与其他收益对利润影响较大。上半年归属净利润增速8.0%,扣非净利润增速20.1%,Q2 归属净利润增速20.1%,扣非净利润增速40.1%。信用减值与其他收益变动较大:1)信用减值损失同比变化超4000 万元,主要系受新冠疫情影响货款回笼延迟,应收账款余额增加,计提应收账款坏账增加所致;2)其他收益同比下降超2000 万元,主要系收到政府补助减少所致。

    疫情影响回款,现金流表现阶段性承压。上半年公司的收现比为0.70,付现比为0.82,经营活动现金流净额为-4.38 亿元。公司现金流表现阶段性承压,主要系受新冠疫情影响收款延迟;而正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付,现金净流出所致。考虑到下半年疫情控制得到控制,现金流表现或将改善。

    发行可转债进一步扩张产能,为长期增长提供支撑。公司拟公开发行总额不超过15 亿元可转债,募集资金将用于:1、欧神诺八组年产5000 万m2 高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目;2、两组年产1300 万m2 高端陶瓷地砖智能化生产线项目;3、补充流动资金。以上项目为公司长期增长提供了进一步保障。

    继续看好精装修趋势下公司的份额提升。公司作为国内瓷砖龙头,有望凭借先发优势在行业变革中加快扩张步伐。地产直销领域公司腰部客户持续放量,逻辑已经逐步兑现;经销领域小B 端的快速增长进一步公司增长形成支撑。看好公司在精装修趋势下份额持续提升,预计公司2020-2021 年实现业绩7.5、9.2 亿元,对应PE 为19、15 倍,给予买入评级。

    风险提示

    1. 精装修比例提升幅度低于预期;

    2. 行业竞争环境恶化。