鱼跃医疗(002223)：抗疫产品驱动外销 经营性现金流大幅增长

　　事件

    　　公司8 月14 日晚发布2020 年半年报，2020H1 实现营业收入34.21 亿元（YoY+36.74%）；归属于母公司净利润11.19 亿元（YoY +109.86%）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.23 亿元（YoY +100.07%）。此外，公司在半年报中预计1-9 月实现净利润13.55-14.26 亿元，同比增长 90%-100%。

    　　点评

    　　抗疫产品驱动三大板块共同增长，外销收入同比增长173%。上半年公司三大业务板块均由抗疫产品驱动快速增长：（1）家用医疗收入13.44 亿元，同比增长33%。主要由于红外额温枪、体温计等产品销量大增；（2）供氧呼吸板块收入11.64 亿元，同比增长60%。主要增长来自无创呼吸机。（3）医用临床收入7.56 亿元，同比增长29%。其中中优收入5.06 亿元，同比增长86%，系由于“洁芙柔”系列消毒感控产品的持续放量。从地区来看，20H1 公司海外销售额达到10.19 亿元，同比增长173%。20H1 公司毛利率57.17%（+15.50pct），净利率32.72%（+11.40 pct），主要得益于高毛利产品（无创呼吸机、消毒感控、额温枪等）的出货量大幅攀升。

    　　经营性现金流较去年同期增长1,707.08%，合同负债高达9.85 亿元。截至6月30 日，公司经营性现金流23.76 亿元，较去年同期增长1,707.08%，由于公司的疫情产品订单主要采用预收货款、现款结算的模式，销售回款较去年同期大幅增加。截至报告期末，公司合同负债9.85 亿元，主要由于仍有部分外销订单尚未交付。随着订单的持续兑现，公司下半年业绩仍有望大幅增长。

    　　家用临床双轮驱动，健康消费推动医疗器械长期空间。长期来看，公司产品通过此次疫情进入医院市场和国际市场，有望抓住机遇打开长期空间。消费者健康意识的提升以及公共卫生政策的推进都将推动医疗器械的市场扩容。

    　　盈利预测：我们预计2020-22 年营业收入分别为61.19、69.14、82.98 亿元，归母净利润分别为14.89、15.91、17.84 亿元，对应EPS 分别为1.48、1.59、1.78 元/股，对应市盈率为23、21、19 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。