三花智控(002050)2020年中报点评：汽零表现亮眼 中报好于预期

　　投资要点：

    　　Q2 单季度表现亮眼，业绩超预期。公司上半年实现营收53.18 亿，同比下滑8.8%，实现归母净利润6.43 亿，同比下滑7.14%，扣非后5.82 亿，同比下降9.29%，收入及业绩表现均好于市场预期；其中Q2 单季度营收28.35 亿，同比下滑7.07%，归母净利润4.32亿，同比下滑0.5%，环比一季度（收入下滑11%，归母净利润下滑18%）降幅显著收窄，同时也超出我们业绩前瞻报告中下滑10-15%的预期，扣非后下降26.98%，主要因Q1大宗商品套保的浮亏减少以及Q2 政府补助增加所致；公司实施中期分红，每股分红0.1元，对应股息率0.5%。

    　　制冷业务保持稳定，汽零业务贡献增量。分业务板块来看，制冷业务行业层面，根据产业在线数据，上半年家用空调行业整体实现产量7531 万台，同比下滑13%，销量7606 万台，同比下降16%，中央空调实现销售额438.4 亿元，同比下滑10%，公司核心业务——空调三大阀件截止阀、四通阀和电子膨胀阀1-5 月行业内销整体出货量分别下滑22%、23%和21%，而公司与空调行业高度相关的制冷空调零部件业务上半年实现营收43.68亿，同比下滑13.79%，实现净利润4.73 亿，同比下降11.55%，整体表现跟主机行业平均水平相当，好于三大阀件内销水平；近期空调零售市场持续回暖，带动公司5 月&6 月订单显著回升，公司制冷空调零部件业务有望在下半年转正，迎来基本面拐点；汽车零部件业务上半年营收9.50 亿，同比增长24.34%，净利润1.7 亿，同比增长7.8%，表现亮眼，尤其是新能车零部件业务实现日系客户破冰，成功入驻丰田供应商体系，对进一步巩固公司在热管理零部件市场地位的意义不明而喻。

    　　财务稳健，经营质量稳中向好。盈利质量方面，上半年公司实现经营性现金流净额11 亿，同比增长33%，绝对金额及增速均远高于同期净利润，盈利能力方面，上半年公司销售毛利率微降0.52pct 至27.8%；但受益于汇兑收益带来的财务费用大幅下降，公司净利率提升0.24pct 至12.05%。

    　　盈利预测与估值。我们看好公司专注于新能源汽车空调及热管理系统，并从零部件切入逐渐向热管理组件和子系统发展的技术路径，未来单车价值量有望进一步提升，维持公司2020-2022 年盈利预测，预计可实现归母净利润分别为15.49 亿、19.51 亿和22.97 亿，分别同比增长9.0%、25.9%和17.7%，对应EPS 分别为0.43 元/股、0.54 元/股和0.64元/股，对应动态市盈率为51 倍、41 倍和35 倍，维持“增持”评级。