千禾味业(603027)2020年中报点评:业绩大超预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-08-17

  业绩总结:公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入8.0 亿元(+35%),归母净利润1.6 亿元(+80%),其中Q2 单季实现营业收入4.4 亿元(+45%),归母净利润8664 亿元(+136%),超出市场预期。

      食醋酱油持续高增,阜外市场开拓顺利。1、分产品看,酱油、食醋、焦糖色分别实现营业收入4.9 亿元(+39%)、1.6 亿元(+59%)、5853 万元(-25%),酱油品类依旧维持高增,食醋作为公司第二大品类,显著放量,主要是疫情期间白醋销量较高以及恒康并表影响,焦糖色业务由于工厂客户减少采购业务量萎缩。2、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收分别增长37%、-15%、59%、60%、32%,西南大本营高基数下仍保持快速增长,东部、中部、北部地区市场开拓顺利,保持高速增长,南部地区由于焦糖色业务减少有所下滑。经销商开拓方面,截止2020 年上半年,公司共有经销商1233 家,净增加93 家。

      毛利率上行,费用优化,盈利能力大幅提升。2020 年上半年公司毛利率达到49.7%,同比提升3.1pp,主要受益于产品结构优化所致。费用投放方面,销售费用率为21.1%,同比降低2.3pp,主要系导购人员减少导致职工薪酬支出减少;管理费用率(含研发)为5.8%,同比下降1.1pp,整体费用率为26.6%,整体净利率提升5.0pp 至19.7%,盈利能力大幅提升。

      零售渠道需求旺盛,产能保障助力扩张。1、产品端,公司聚焦零添加发展战略,产品定位高端,品牌力强,顺应消费升级趋势,家庭端需求旺盛,终端动销良好。2、渠道端,未来公司在持续深耕西南地区基础上,加快开拓阜外市场,看好零售渠道和电商渠道的发展。3、产能方面,公司投入建设30 万吨酱油、3万吨蚝油、3 万吨黄豆酱产能,利于突破酱油产能瓶颈,产品品类不断丰富。公司定位高端市场,坚持差异化定位策略,实施多渠道多品类发展,看好公司未来长期发展。

      盈利预测与投资建议。由于公司阜外市场开拓顺利、盈利能力提升,上调2020-2022 年收入分别至17.4 亿元、21.6 亿元、25.9 亿元,归母净利润分别至2.9 亿元、3.7 亿元、4.8 亿元,对应动态估值81 倍、62 倍、49 倍,维持“持有”评级。

      风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。