德赛西威(002920)公司半年报:营收稳步增长 FICHA上市增厚利润

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛 日期:2020-08-17

投资要点:

    营收稳步增长,公允价值变动收益带动净利润成倍增长。2020 年8 月13 日,公司发布2020 年中报,2020H1 营业收入为26 亿元,同比+14.32%;归母净利润为2.3 亿元,同比+124.55%;其中Q2 单季营业收入为14.5 亿元,同比+14.43%,归母净利润为1.7 亿元,同比+196.69%,其中参股公司Ficha上市带来约1 亿元的公允价值变动收益,扣非后归母净利润为6487 万元,同比+117.77%,我们判断主要受益于一汽大众、长安等主力客户销量表现良好带动营收端明显改善及毛利率同环比提升。

    驾驶信息显示系统放量为营收增长贡献核心支撑。分业务来看,2020 上半年车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统、驾驶信息显示系统三大核心业务收入分别为18.6、1.3、2.9 亿元,同比+1.88%、-29.52%、+163.12%,我们判断驾驶信息显示系统大幅增长主要受长安CS75 Plus 液晶仪表配套带动,另外全自动泊车系统、360 环视系统等智能驾驶产品带动其他业务营收大幅增长。

    净利率同比提升主要受研发费用率下降、公允价值变动收益影响所致。

    2020H1 毛利率、净利率分别为22.24%、8.84%,同比+0.16pct、+4.34pct,销售、管理、研发及财务费用率分别为3.24%、3.08%、11.53%、0.15%,同比-0.03pct、-0.32pct、-1.51pct、-0.01pct。

    智能座舱及网联订单持续推进。全自动泊车、360 环视系统、T-box 等智能驾驶产品在多家核心客户的车型量产,L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 正式量产配套小鹏P7,全自动泊车系统、5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点,网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA 升级。

    盈利预测与投资建议。公司是国内智能座舱的领跑者,我们判断未来单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS 传感端等,行业空间广阔,智能网联新项目逐步量产将带动营收增长、盈利逐步改善, 上调2020/2021/2022 年EPS 分别为0.83/1.08/1.34 元,参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS 空间广阔,给予2020年80-90 倍PE,合理价值区间为66.40-74.70 元,对应PB 为8.10-9.11 倍,对应PS 为6.00-6.75 倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS 进度不及预期。