深度*公司*伯特利(603596)：新冠影响短期业绩承压 新项目新品前景可期

公司发布2020 年中报，上半年共实现营业收入11.6 亿元（-11.4%），归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元（-12.4%），每股收益0.41 元。

    受新冠疫情影响收入下滑，加上研发投入加大，短期业绩承压。上半年EPB、轻量化新项目开拓顺利，线控制动有望年底量产。此外公司近期发布电动尾门新产品，有望开拓新的增长点。展望未来，短期公司轻量化制动及电控制动产品客户及订单开拓顺利，将助力公司业绩快速增长；电动尾门、线控制动及ADAS 产品有望成为长期增长动力，发展前景持续看好。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 1.01 元、1.33 元和1.60元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受新冠影响Q2 业绩承压，后续有望触底回升。受新冠疫情影响，2020 上半年国内外汽车销量大幅下滑，公司收入下降11.4%，表现优于行业；销售费用下降7.3%，主要是运输费减少573 万（-43.2%）及质量保证金增加203 万（+79.7%）；管理费用增加1588 万（+60.6%），主要是相关工资薪酬增加662 万（+54.5%）；研发费用增加2109 万（+43.6%），主要是研发投入加大导致相关工资薪酬增加1519 万（+51.4%）；财务费用减少1528万，主要源于利息收入大幅增加。四项费用率10.3%（+2.7pct），主要是收入下降以及研发等投入加大。上半年毛利率提升3.2pct，预计主要源于产品结构提升。收入小幅下降、毛利率及费用率上升，上半年归母净利润下降12.4%。2020Q2 公司收入下降15.2%，四项费用率增加3.2pct，毛利率提升3.1pct，扣非归母净利润下降27.8%。随着后续疫情影响逐步降低，公司国内及出口业务有望逐步恢复，推动业绩回暖。

    新项目开拓卓有成效，线控制动有望年底量产。轻量化与EPB 是公司目前业绩主要增长动力，上半年受疫情影响短期收入承压。上半年公司新增 EPB 项目 17 项，轻量化项目 9 项，未来项目量产有望推动业绩高速增长。线控制动方面，公司上半年新增 3 家一线自主主机厂 2 个车型项目和 1 个平台项目，业务开拓略超预期，年产 30 万套线控制动系统生产线预计年底达到 SOP 阶段。客户开拓与产能建设推进顺利，长期发展可期。

    发布电动尾门新产品，有望开拓新的增长点。电动尾门单车价值量高达数百元，目前国内渗透率相对较低，未来有望高速增长。公司8 月6 日发布产品包括单、双驱电动尾门系统以及集成双控EPB 功能的双驱电动尾门系统，具有重量轻、噪音低、平顺性好、舒适性高等特点，且集成双控EPB 功能的双驱电动尾门系统可以降低ECU 数量和成本。电动尾门原理和EPB 类似，公司有望复制EPB 成功经验，打破爱德夏等外资供应商垄断局面，开拓新的业绩增长点，未来发展看好。

    估值

    受新冠疫情影响，我们调整了盈利预测，预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.01 元、1.33 元和1.60 元，公司 在EPB、轻量化、线控制动、ADAS等领域前景良好，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）新冠影响导致汽车销量低迷；2）新业务不及预期；3）毛利率下滑。