伯特利(603596):发布电尾门 机电一体化再拓展

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘一鸣/张觉尹 日期:2020-08-17

  伯特利近期发布了电尾门产品,协同原有电控制动业务有望产生合力。

      电尾门能有效解决双手占用、尾门过脏、身高不够或周边涉水时的开门痛点,渗透率提升空间大。该配置目前在国产SUV中渗透率约为33%,总体国产渗透率约为14%。考虑到国人对便利性的需求不断增强,以及SUV占销量比例不断提升,我们认为电尾门未来的渗透率有望达到50%以上。该细分市场目前国内容量12 亿元,我们推测到2022 年有望达到28 亿,全球市场容量达到114 亿元。

      电尾门与伯特利主营的电子驻车制动(EPB)系统将有一定的协同效应,从而降低边际成本。两者执行器的核心均为机电一体化系统,且减速机构的形态、转速和负载均有一定的相似性。在控制器领域,两者可以共用部分ECU,降低整车厂的边际成本。

      伯特利在2022 年若能占据全球电尾门5%份额,有望增厚营收11%。

      公司上半年营收11.6 亿元,同比下滑11.4%;扣非净利润为1.39 亿元,同比下滑3%。公司主要产品的份额和单价均基本持平,体现了较强的抗风险及议价能力。

      盈利预测与评级:我们预计伯特利2020-2022 年的营业总收入分别为29.9、41.4 和51.9 亿元,归母净利润分别为4.12、6.26 和7.91 亿元,对应EPS分别为1.01、1.53 和1.94 元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025 年,此外EPB 等产品受益于ADAS 等大趋势,公司将维持相当强的成长性。我们推测未来4 个季度公司净利润合计为6 亿左右,当前时点对应27.5x PE,而我们推测公司2021H2-2023 年的业绩年复合增速仍将保持27.5%以上,维持“推荐”评级。

      风险提示:国内外汽车需求不及预期;原材料价格大幅上涨。