江苏银行(600919)：NIM大幅回升 关注类占比下降

事件

    8 月14 日，江苏银行发布2020 年半年报，其中营业收入同比增长14.33%，归母净利润同比增长3.49%。

    简评

    1、营收维持高增速，拨备计提加大下净利润增速减缓2020 年上半年营业收入为250.57 亿元，同比增长14.33%。归母净利润为81.46 亿元，同比增长3.49%。上半年拨备前利润为188.48亿元，同比增长16.50%。上半年净利润增速减慢的主要原因是拨备计提力度加大，信用减值损失同比上涨33.23%。从单季度来看，2Q营收同比增长10.76%，增速较上季度下滑7.03 个百分点；2Q 净利润同比下降5.12%，上季度为同比增长12.85%。在营收结构上，利息净收入同比增长42.80%，非利息净收入同比下滑15.50%。

    加权年化ROE 为13.54%，较去年同期下滑1.42 个百分点。 EPS为0.71 元，较去年同期增加0.03 元。BVPS 为9.97 元，较去年同期增加0.96 元。

    2、净息差提升及信贷规模上涨，带动利息净收入大幅增长2020 年上半年利息净收入为160.12 亿元，同比增加42.80%；占总营收的63.90%, 较去年同期上升12.74 个百分点。上半年净息差为2.10%，较年初上浮16bp，较去年同期上浮27bp。利息净收入增长的主要原因是发放贷款平均余额同比增长18.54%从而增加了利息收入，同时计息负债成本降低减少了利息支出。净息差上涨则主要是受益于付息负债综合成本率下降。

    其中，生息资产平均收益率同比持平，贷款平均收益率上升3bp而债券投资平均收益率收益率下降12bp。付息负债综合成本率较去年同期降低22bp，主要原因是受益央行宽松财政政策下同业负债平均成本率大幅下滑76bp，以及已发行债务证券平均成本率下降52bp，而客户存款平均成本率仅微降1bp。

    3、投资收益是非息净收入下降的主要原因

    2020 年上半年非息净收入为90.45 亿元，同比下滑15.50%。主要原因是投资收益同比大幅下滑27.76%，抵消手续费及佣金净收入同比上涨12.72%的正向影响。

    4、不良率改善，拨备覆盖率大幅提升

    2020 年上半年末贷款总额11386.80 亿元，较年初增长9.44%；不良贷款余额为156.20 亿元，较年初增长12.63 亿元，上涨8.80%；不良贷款率1.37%，较上年末下降1bp；关注类贷款余额207.87 亿元，占比1.83%，与年初下降11bp。

    逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例为84.11%，比上年末下降4.04 个百分点。

    贷款拨备大幅提升。不良贷款拨备覆盖率246.82%，较上年末提升14.03 个百分点；贷款拨备率3.39%，较上年末上升18bp。

    5、零售贷款占比提升减速，支撑实体经济下投放向企业贷款倾斜对公业务方面，继续着力服务实体经济。2020 年上半年末企业存款为9064 亿元，较上年末增长16.18%；企业贷款余额为6402 亿元，较上年末增长11.85%，占比为56.22%，较上年末上涨1.21 个百分点。其中投放房地产贷款增速显著，房地产企业贷款余额为856 亿元，较上年末增长46.38%；小微业务增势稳健，小微企业贷款余额4524 亿元，较上年末增长14.04%，占全部贷款比例40%，占企业贷款比例超过70%。

    零售业务方面，深入推进零售转型。2020 年上半年零售存款余额为3492 亿元，较上年末增长18.98%；零售贷款余额4153 亿元，较上年末增长10.48%。零售贷款占比为36.47%，较上年末增长34bp，由于上半年信贷向实体经济倾斜，零售贷款占比提升减缓。其中，信用卡业务方面，累计发卡365.38 万张，同比增长65.18%；信用卡透支余额192 亿元，同比增长15.63%。

    6、一级资本充足率因永续债发行大增120bp

    上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为8.46%、11.30%和14.00%，较年初分别变动-13bp、+120bp 和+111bp，一级资本充足率上涨的主要原因是今年上半年公司发行了200 亿元永续债补充了一级资本。预计江苏银行配股募资200 亿后将进一步补充核心一级资本充足率。风险加权资产合计1.42 万亿，较年初增加6.02%。

    7、投资建议

    作为首家公布上半年业绩的上市银行，江苏银行交出满意的答卷。对比之前公布的上半年银行监管数据，城商行整体行业净利润下滑2.06%，公司净利润在拨备计提力度加大下仍保持同比增长3.49%，同时净息差继续提升，较年初上浮16bp。江苏银行上半年不良贷款拨备率较上年末大幅提升，特别是二季度拨备计提力度明显加大，导致二季度净利润同比下滑。我们认为江苏银行上半年拨备任务基本完成，下半年营收保持高增速下，净利润增长包袱大幅减轻。但是我们留意到，江苏银行在上半年利息净收入高增长下，整体营收增长受投资收益下滑拖累，需要继续留意下半年非息净收入增长受资本市场波动影响的情况。

    我们预计2020-2022 年营业收入同比增长12.75%/13.18%/13.52%，净利润同比增长7.26%/16.66%/12.05%。

    2020-2022 年的EPS 为1.27/1.49/1.69 元，BVPS 为10.26/11.07/11.98 元。对应2020 年的PE/PB 为5.1X/0.63X，估值处于低位，维持买入评级，6 个月目标价8 元。

    8、风险提示

    公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。