千禾味业(603027)2020年中报点评:调味品表现靓丽 增长潜力持续兑现

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/于芝欢/董广阳 日期:2020-08-17

事项:

    20Q2 业绩超预期。20H1 实现营业收入7.99 亿元,同比+34.53%,实现归母净利润1.57 亿元,同比+79.85%,实现扣非归母净利润1.54 亿,同比+91.9%。

    其中20Q2 实现营收4.40 亿元,同比+44.95%,归母净利润0.87 亿元,同比+135.50%,实现扣非归母净利润0.84 亿,同比增长142.5%。单季毛利率50.18%,同比+5.1pcts;净利率19.70%,同比+7.57pcts,经营活动净现金流1.97 亿元,同比+87.13%。

    评论:

    居家消费受益疫情,酱油、醋保持高增,全国化招商积极推进。分品类看,酱油/ 食醋/ 焦糖色分别实现收入2.75/0.83/0.35 亿元, 同比+50.62%/+55.17%/-7.41%,酱油、食醋保持高增,源于疫情促进C 端消费,同时物流恢复下Q1 未发货订单确认收入。分区域,Q2 北/中/东/西部市场均保持高增,同比+99.40%/+83.64%/57.11%/33.89%,源于持续拓展渠道;南部市场同比-4.53%,源于焦糖色业务下滑,公司积极推进外埠市场拓展,Q2 经销商数量环比净增加143 家至1233 家。

    结构优化,投费后置持续贡献业绩弹性。20Q2 公司毛利率同比提升5.1pcts,由以零添加为主的高端产品占比提升,低毛利率焦糖色产品占比下降,及食醋折扣终端减弱共同推动。因营销活动受疫情影响,Q2 销售费用率27.47%,同比-2.6pcts,环比有所恢复。综合看,公司Q2 净利率19.70%,同比+7.57pcts,业绩弹性持续释放。

    H2 积极推进渠道、品类扩张。公司全年经营预算目标积极,收入/调味品收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%/ +36.73%/+46.88%/+52.15%,H1 圆满完成进度,当前库存保持良性,H2 随疫情逐步好转,预计动销保持稳健,随成本上行,C 端竞争激烈,市场投入加大,预计盈利保持高位稳定,公司将进一步加快产能扩建、渠道发力,积极拓展空白区域。全年继续推进二期10 万吨酱油、5 万吨食醋产线投建,及年产36 万吨调味品生产线扩建项目(30 万吨酿造酱油/3 万吨蚝油/3 万吨黄豆酱),为开拓市场与拓宽品类蓄力。

    盈利预测及投资建议:进度顺利达成,加速全国布局,维持“推荐”评级。

    公司H1 顺利完成进度,调味品主业稳健增长,下半年预计进一步强化营销渠道推广及产能建设,加速全国化布局。我们略调整2020-2022 年EPS 预测为0.46/0.58/0.75 元,当前股价对应估值为77/60/47 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:竞争加剧风险;原材料价格波动风险;募投项目不及预期等。