伯特利(603596):海外疫情拖累二季度业绩 电控制动项目持续拓展

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/邓晨亮 日期:2020-08-17

  事件描述

      8 月14 日,伯特利发布2020 年中报,上半年实现营业收入11.61 亿元,同比下滑11.41%,实现归母净利润1.67 亿元,同比下滑12.35%,实现扣非后归母净利润1.39 亿元,同比下滑3%;Q2 单季度实现营业收入5.67 亿元,同比下滑15.23%,实现归母净利润0.63 亿元,同比下滑15.23%,实现扣非后归母净利润0.47 亿元,同比下滑27.76%。

      事件评论

      海外市场受疫情拖累较大,二季度收入出现较大下滑。2019 年公司海外收入占比15.5%,公司海外市场核心客户为通用汽车。二季度海外疫情蔓延,通用北美市场产量同比下滑69%,对轻量化业务拖累较大,影响整体收入表现。国内方面,公司乘用车主要客户为奇瑞、吉利、长安等,二季度产量表现分别为-22%、13%、44%,考虑到公司EPB 新项目批产的贡献,预计国内收入增速有所改善。展望三季度,国内车市继续复苏,海外业务逐步恢复正常,预计公司有望实现较快增长。

      受益产品结构优化,上半年毛利率同比大幅提升。上半年公司毛利率26.69%,同比提升3.2 个百分点,主要是受益于高毛利率的轻量化业务收入占比提升至28%。

      二季度毛利率24.84%,环比下滑3.6 个百分点,主要是轻量化业务受疫情拖累较大。公司上半年期间费用率为10.32%,同比提升2.69 个百分点,其中研发费用率为5.98%,同比提升2.29 个百分点,预计主要与ADAS 系统研发投入较大有关。

      电控制动新项目进展顺利,发布电动尾门新产品。上半年,公司新增EPB 项目17项,获得长安汽车2 个EPB 平台项目,首次获得某主流合资企业EPB 项目;线控制动系统新增3 家一线自主主机厂2 个车型项目和1 个平台项目。8 月6 日,公司发布电动尾门开闭系统,该产品已实现双控EPB 集成,运用于新能源汽车上具有成本优势。新项目开拓顺利展现了公司领先的技术实力,保障公司长期成长。

      底盘电子轻量化双轮驱动,未来成长可期。汽车制动系统具备电子化、轻量化两大趋势,公司对于行业趋势理解深刻,在电子化和轻量化方向深入布局。短期看,受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升,助力业绩稳健增长。中长期看,EPB 突破合资、线控制动落地打开新的成长空间。预计2020-2022 年EPS 分别为1.09、1.43、1.73 元,对应PE 分别为37.2X、28.3X 和23.4X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 主要客户销量不及预期;

      2. 海外疫情持续蔓延。