三峰环境(601827):项目建设加速推动 设备销售放量在即

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠/贾少波 日期:2020-08-17

  事件描述

      2020H1 公司营收23.8 亿元,同比增18.6%;归母净利3.4 亿元,同比增27.7%;毛利率29.9%,同比降1.5pct。2020Q2 营收14.3 亿元,同比增25.8%;归母净利2.2 亿元,同比增29.0%;毛利率28.9%,同比降1.7pct。

      事件评论

      公司EPC 建造业务快速推进带动公司营收稳健增长。根据公司披露的2020H1 分部业务,EPC 建造业务实现收入12.2 亿元(+49.7%),毛利率10.3%(-0.82pct),与公司当下加快项目投建有关,毛利率相对稳定;运营业务收入10.3 亿元(+17.1%),毛利率53.7%(+0.2pct),而报告期公司上网电量13.4 亿kWh,仅增13.2%,运营收入超过上网电量增速的原因在于新增项目的处置费比存量高;设备销售收入1.2 亿元(-61.4%),毛利率23.7%(+1.3pct),收入下滑明显是受到疫情的影响,公司目前累计大量的设备销售合同,预计下半年设备销售业务收入增速会有所提升。

      最近3 年投产高峰期+设备销售高峰期,预计3 年规模翻一倍:

      对于重资产的垃圾发电行业,核心关注产能的释放节奏。2016-2018 年公司加大项目建设,此阶段公司投运垃圾焚烧规模虽仅增加2,050 吨/日,但在建工程+无形资产由2016 年底的53.6 亿元提升至2018 年底的78.9 亿元,2019年在建工程开始集中转无形资产,项目投运规模增6,250 吨/日至2.1 万吨/日,同比增速42.5%,市占率提升至4.6%。公司目前在手规模约4.2 万吨/日,为2019 年底投运规模的1.91 倍;预计2020-2021 年仍是产能投产高峰期。考虑到未来垃圾发电行业成长的确定性,公司目前的市占率维持在3.7%-5.2%,如果行业出现整合,公司依靠全产业链经营优势有望进一步扩张版图。

      对于公司的设备制造业务,也将充分受益垃圾发电行业建设高峰期红利。

      2017-2019 年公司累计中标设备销售合同138 台,而仅交货了75 台,剩余63 台,2020H1 中标18 台,现在也是焚烧行业集中建设高峰期,公司的设备制造能力国内领先,有望充分受益行业的快速发展。

      预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为7.18/9.45/11.45 亿元,对应的PE 分别为23.0x/17.5x/14.4x,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 项目进度低于预期;

      2. 国补发放进度低于预期风险。