万润股份(002643)2020年中报点评：国内业绩大幅增长 大健康产业带来新契机

　　一、事件概述

    　　8 月15 日，公司发布2020 年中报，公司2020H1 实现营业收入12.47 亿元，同比下降3.60%；实现归母净利润2.16 亿元，同比下降6.22%。

    二、分析与判断

    盈利水平维持高水平，布局电子化学品丰富信息材料产品线受国外疫情影响，2020 年上半年实现营收12.47 亿元，同比下降3.60%，其中境外业务占比77.17%，实现营收9.62 亿元，同比下滑15.96%，国内业务发展迅速，实现营收2.8亿元，同比增长91.66%，实现毛利率43.28%，同比增长4.35pct。公司整体实现毛利率42.89%，同比增长0.75pct，盈利能力维持高位，稳中向好。值得注意的是，为丰富信息材料产业产品线，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶材料，为未来发展积蓄动能。

    沸石分子筛产能进一步释放，国六落地助力业绩高增长目前公司沸石分子筛产能达到5850 吨/年，公司7000 吨的沸石系列环保材料建设项目，包括尾气处理用ZB 系列沸石4000 吨/年和烟道气处理用MA 系列沸石产能3000 吨/年，有望于2021 年投产。随着国六标准分阶段实施，沸石分子筛的需求将大幅增长，推动业绩高增长的同时，进一步巩固公司在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

    积极布局大健康产业，原料药带来发展新契机2020 年上半年，公司大健康产业实现营收2.73 亿元，同比增长13.62%。今年1 月，公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，目前“万润工业园一期项目”处于施工建设中，主要产品有洛索洛芬钠、阿齐沙坦等，预计2020 年底投产，项目达产后，可实现年产原料药3155 吨，随着“健康中国”上升为国家战略，大健康产业未来将迎来新的发展契机。

    三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.57、0.80 和0.94 元，对应PE 分别为29、21和18 倍。参考CS 基础化工板块当前平均91 倍PE 水平，结合国六落地助力公司业绩高速增长、原料药和电子化学品双向驱动等因素，公司未来成长可期，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    　　扩产不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险。