千禾味业(603027)：结构升级渠道下沉 公司二季度业绩亮眼

　　事件：公司发布2020 年半年报，20H1 实现收入7.99 亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.57 亿元，同比增长79.85%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比增长91.91%， EPS 为0.24 元。单二季度实现收入4.40亿元，同比增长44.95%；归母净利润0.87 亿元，同比上升135.50%；扣非后归母净利润0.84 亿元，同比上升142.48%。

    　　点评：二季度收入环比加速，各区域调味品均保持高增。公司二季度收入增长44.95%，增长环比加速。分产品看，20Q2 酱油、食醋、焦糖色分别实现收入2.75、0.83、0.35 亿元，同比分别变化50.62%、55.17%、-7.41%。其中酱油受益于中高端产品放量，整体结构优化，Q2 收入增速环比Q1 提升24.19pct；食醋Q2 增速较Q1 略有放缓，环比变化-7.55pct。

    　　焦糖色一季度受疫情影响下滑较为严重，目前占比已低于10%，正逐步恢复至正常水平。分区域看，东部、南部、中部、北部、西部区域Q2分别同比变化57.11%、-4.53%、83.64%、99.40%、33.89%，其中南部区域主要系焦糖色的收入下降，剔除焦糖色的影响，预计南部增速超50%，各个区域调味品均保持高增。

    　　毛利提升费用减少，二季度公司净利高增。二季度净利润增长135.50%，单季度净利率19.70%，同比提升7.57pct。单季度毛利率为50.18%，同比提升5.15pct，主要受益于高毛利中高端产品高增长，提升产品结构。

    　　受疫情影响，整体费用率有所下降，Q2 期间费用率为27.47%，同比下降3.19pct。其中销售费用率21.74%，同比下降2.58pct，环比Q1 上升1.19pct，主要系二季度行业竞争格局加剧，公司加大促销力度所致；管理费用率（还原研发费用口径）和财务费用率分别为6.08%和-0.35%，分别同比下降1.12pct 和0.04pct，主要系职工薪酬、折旧和无形资产摊销增加及利息收入减少所致。

    　　盈利预测：由于高端酱油符合酱油行业结构升级趋势，我们持续看好公司未来发展，上公司调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS 为0.44、0.59、0.80 元，对应PE 分别为80X、60X、44X，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期