万润股份(002643)2020年半年报点评：海外疫情影响Q2业绩 三月科技拟增资引入战投

业绩总结：公司2020 年上半年实现营业收入12.5 亿元，同比-3.6%，实现归母净利润2.2 亿元，同比-6.2%；其中2020Q2 实现营业收入5.8 亿元，同比-8.4%，环比-13.5%，实现归母净利润0.9 亿元，同比-28.8%，环比-25.8%，业绩符合预期。同时计划为子公司三月科技引入战略投资者扩股增资，公司不参与增资但增资后仍为三月科技控股股东。

    半年报业绩符合预期，海外疫情影响公司营收利润。公司半年报营收利润下滑，主要由于Q2 海外疫情加剧，公司产品出口占比较高，但公司毛利率仍提高0.7pp至42.9%。公司2020H1 海外收入9.6 亿元，同比-16.0%，毛利率基本持平为42.8%，公司海外订单并未取消，受疫情影响延期交货；但公司加强国内战略布局，国内营收2.8 亿元，同比+91.7%，营收占比提升11.3pp 至22.8%，毛利率提升4.3pp 至43.3%。分业务板块看，功能性材料业务收入9.6 亿元，同比-7.4%，毛利率同比提高2.3pp 至44.2%，其中OLED 材料持续放量，液晶材料和环保材料有所下滑；大健康业务收入2.7 亿元，同比+13.6%，毛利率同比下降7.0pp 至39.3%。公司费用率下降0.4pp 至20.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/8.4%/8.0%/-0.1%，分别同比-1.0/+0.5/-0.1/+0.1pp。

    OLED 材料快速增长，三月光电引入战投加速成长。公司是OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，OLED 材料业务放量明显。子公司九目化学2020H1 实现营收2.0 亿元，同比增长61.8%，净利润0.6 亿元，同比增长171%，净利率提高11.9pp 至29.6%，主要受限于公司目前产能瓶颈，优化客户结构所致。同时公司拟引入1-10 家投资人以现金方式对三月科技增资，三月科技致力OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料的研发生产，通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

    公司研发能力突出，各线业务稳步推进，在建项目助力成长。沸石环保材料方面，公司现有产能5850 吨/年，4000 吨ZB 系列沸石及3000 吨/年MA 系列沸石正在陆续建设并投产。大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，2020 年1 月3 日，公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，有利于提升产品市场竞争力，扩大产品的市场份额。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。目前公司环保材料建设项目、万润工业园一期B01 项目、万润工业园一期B02 项目工程进度分别为60%、55%、40%，在建项目进展顺利有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.6 亿元、7.0 亿元和8.2 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.77 元、0.90 元，对应PE 分别为27X、22X 和18X，维持“买入”评级。

    风险提示：OLED 成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率 波动导致的汇兑损失增长风险。