江苏银行(600919):稳健经营做实风险抵补 拨备前利润维持平稳

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:林瑾璐/田馨宇 日期:2020-08-17

事件:8 月14 日,江苏银行公布2020 年半年报。上半年实现净利润81.5 亿,同比增3.5%;营收250.6 亿,同比增14.3%;年化ROE 13.54%,同比下降1.42pct。6 月末,总资产2.23 万亿元,不良率1.37%,同比下降2BP;拨备覆盖率246.8%,核心一级资本充足率8.46%。

    点评:上半年净利润同比增3.5%,增速较Q1 下降显著,主要受公司主动加大拨备计提的影响。拨备前利润同比增16.5%,较Q1 仅下行3pct。在当前宏观经济形势下,加大拨备计提力度,为后续风险补救腾出足够余地,是公司稳健经营的体现。中期盈利增速波动或不必过度担忧,我们认为财务指标上,拨备前利润增速和资产质量相关指标更反映公司当前经营情况。

    1H20 净息差2.10%,保持较高水平,资产端收益率平稳,负债端成本率下行,得益于公司近年主动进行贷款结构优化。新投放信贷利率下行影响滞后,预计下半年息差压力加大。

    资产端:受益于信贷结构优化,资产收益率逆势改善。6 月末,贷款、生息资产规模分别为1.14、2.18 万亿,较年初分别增9.4%、7.7%,2 季度环比分别增3.8%、1.3%,增速放缓。1H20 贷款收益率5.35%,较2019 年全年上行3BP。在新投放贷款利率下行背景下,贷款收益率不降反升,主要得益于贷款结构优化。在大零售战略布局下,近年个人贷款占比不断提升,1H20个贷占比为36.5%,其中消费及经营性贷款占比近半,在总贷款中比重17.1%。受今年新冠疫情影响,上半年消费及经营性贷款投放已有所放缓。

    负债端:同业负债成本大幅下降,带来负债端成本率下行。6 月末,存款总额1.38 万亿元,较年初增14.5%,增速较1H19 提高7.08pct;存款占生息资产比重提升至67.6%。成本率下行主要得益于宽松的流动性环境下的同业资金利率下行,存款成本仍较刚性。

    综合来看,预计后续信贷利率下行压力将逐步体现,负债端成本下行空间有限,下半年息差面临收窄压力。

    中收增速维持较高。上半年,公司非息收入同比减15.5%,主要受投资收益减少影响(1H19 投资收益同比-27.8%);中收同比增12.7%(单季度同比+23.8%,环比+3.9%),维持了较高增速。

    资产质量保持平稳,拨备计提力度加大。资产质量,6 月末逾期贷款率1.52%,较年初上升3BP,不良率1.37%,季度环比下降1BP,较平稳,关注贷款率季度环比下降6BP 至1.83%,或系公司主动加大对关注类贷款的不良确认。

    拨备计提力度显著加大。6 月末拨贷比一季度末环比提升10BP 至3.39%,拨备对不良风险抵补能力进一步增强,拨备覆盖率246.8%,环比上升8pct。

    投资建议:公司扎根实体经济,定位于服务中小企业。在小微金融、科技金融领域具有特色和较强竞争能力。随着公司结构调整的深入和零售转型的推进,以及经济的持续修复,公司有望实现高于同业的ROE 水平。预计2020/2021 年净利润增速1.9%/3.4%,看好公司服务地方经济的巨大空间,给予公司0.8 倍2020 年PB 目标估值,对应7.62 元/股。

    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。