帝欧家居(002798)：Q2利润同增31.2% 看好工装瓷砖龙头市场份额持续提升趋势

　　业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：实现营收27.05 亿元，同比增长8.3%，归母净利润2.52 亿元，同比增长8.0%，扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长20.1%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收分别同比增长（下降）-23.8%/+31.2%，归母净利润分别同比增长（下降）-23.1%/+20.1%，Q2 经营业绩环比改善明显。此外，公司公告终止2020 年非公开发行股票事项，并拟公开发行可转换债券，募资不超过15 亿元，用于八组年产5000 万平方高端墙地砖智能化生产线二期项目，及两组年产1300 万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目。

    　　发展趋势

    　　1、欧神诺客户拓展、网点扩张，带动公司Q2 经营业绩环比改善。

    　　1H20 公司营收同比增长8.3%，其中Q2 同比增长31.2%，环比改善明显，我们预计主要受疫情后欧神诺工程订单快速恢复拉动。

    　　分产品看，欧神诺瓷砖实现营收24.56 亿元，同比增长10.2%，主要受益于：1）工程业务在渗透原有客户的基础上，华润置地、旭辉等新增客户快速放量；2）零售网点加速扩张，经销商增长110家至1100 家，终端门店增长520 个至3500 个；卫浴产品实现营收1.82 亿元，同比下降10.0%，亚克力板实现营收0.48 亿元，同比下降4.0%。

    　　2、盈利能力保持稳定。1H20 公司实现毛利率36.0%，同比提升0.6ppt，主要受瓷砖毛利率提升0.85ppt 拉动。费用端看，销售费用率15.1%，同比下降1.7ppt，主要受公司加强运营成本控制、提升投入产出比；管理+研发费用率6.9%，同比下降0.4ppt；财务费用率1.4%，同比上升0.5ppt，主因银行借款增加所致。综合作用下，1H20 公司实现净利率9.3%，同比基本持平。

    　　3、看好公司综合竞争优势及作为行业龙头的份额提升趋势。公司作为工装瓷砖龙头，竞争优势明显：渠道端，大客户持续拓展，1H20 公司与绿地、新城控股、蓝光地产等公司构建合作关系，同时依托自营工程的先发优势，发力家装、整装、经销商工程等多元渠道布局；产能端，拟发行可转债用于产能建设，进一步提升生产能力，发挥规模效应，带来成本红利释放；产品端，研发实力突出，瓷砖、卫浴两大产品形成双轮驱动业务格局，叠加2020年公司推出股权激励计划，绑定团队利益提升士气，我们持续看好公司抢占市场份额趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价分别对应2020/2021 年21/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们看好公司持续抢占市场份额趋势，上调目标价15%至39.1 元，对应2020/2021 年22/17 倍市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争超预期，地产调控超预期等