冀东水泥(000401)：需求释放在即 业绩增长可期

　　业绩简评

    　　公司发布2020 年半年报，实现营收142.53 亿元，同比减少11.89%；归母净利润10.01 亿元，同比减少32.95%；基本每股收益0.67 元。

    　　经营分析

    　　疫情影响大，量价齐跌：受疫情影响，一季度公司主要下游市场复工时间推迟，需求下滑导致公司产品销量大幅降低。二季度随着各地疫情缓解，下游工程基本全面复工，前期被积压的水泥需求集中释放，公司产品销量有所提高，但仍未弥补前期缺口。2020 年上半年，公司销售水泥和熟料4210 万吨，同比下降7.02%；平均售价为296 元/吨，同比下降6.73%。产品的量价齐跌导致公司营收、利润均出现下滑。

    　　“水泥+”业务拓展顺利，规模实现扩张：公司近年来逐步拓展“水泥+”

    　　业务，方向主要包括骨料和危废固废处置。2020 年上半年，公司两大业务均实现一定增长， 危废固废处置业务实现营收7.17 亿元， 同比增长8.19%；骨料业务实现营收3.48 亿元，同比增长12.96%。骨料板块盈利能力明显增强，毛利率达到51.93%，同比提升12.57 个百分点。

    　　期间费用继续下降：虽然产销量下滑，但是单位期间费用同比有所降低。

    　　2020 年上半年，公司吨销售费用12.66 元，同比减少3.21%；吨管理费用40.15 元，同比减少1.79%；吨财务费用11.73 元，同比减少17.28%。

    　　需求释放将推升华北市场景气度：上半年华北地区水泥消费受到疫情压制，下半年随着赶工节奏加快，需求有望集中释放。此外，当前雄安新区已步入大规模建设阶段，公司在雄安新区周边布有8 条产线，产能占比达到77%，未来有望充分受益。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们下调2020-2022 年公司产品售价预测， 预计未来三年销售均价312/320/325 元（上次预测为330/335/335 元）。预计公司2020-2022 年归母净利润27.68/34.32/38.83 亿元（较上次预测下调18%/12%/7%），同比增长2%/24%/13%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；价格下跌风险；雄安新区建设进度低于预期风险；水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑风险。