银轮股份(002126)半年报点评：业绩稳健增长 可转债大力加码新能源热管理

　　事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营收30.1 亿元，同比增长11.7%；归母净利润2 亿元，同比增长0.9%；毛利率24.8%，同比增加0.4个百分点；净利率7.4%，同比下降0.7 个百分点。

    　　受益重卡高景气及国六排放升级，各业务发展势头良好，在手订单充沛。

    　　2020 年上半年，公司三大业务中：（1）热交换器：营收20.6 亿元，同比增长11.5%；毛利率同比下降1.0 个百分点至24.3%。（2）尾气处理：营收4.3 亿元，同比增长47.2%；毛利率由于EGR 总成占比提升，同比大幅增长16.5 个百分点至25.0%。（3）车用空调：营收3.6 亿元，同比增长2.1%；毛利率同比下降2.1 个百分点至22.6%。上半年公司获得特斯拉换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF 等106 个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15 亿元。

    　　Q2 业绩高增长，毛利率持续改善。20Q2 营收17.4 亿元，同比增长32.8%，环比增长36.1%；归母净利润1.1 亿元，同比增长19.1%，环比增长18.8%；毛利率25.1%，同比增加1.3 个百分点，环比增加0.72 个百分点；三项费用率同比和环比分别下降0.8 和0.02 个百分点至15.5%；净利率由于所得税等费用增加的原因，同比和环比下降0.9 个百分点至7.0%。

    　　拟发行可转债，大力加码新能源汽车热管理。公司同时发布可转债预案，拟募资总额不超过7 亿元，用于以下项目：（1）新能源汽车热泵空调系统项目：建成后形成年产新能源汽车热泵空调系统70 万套的生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入6.3 亿元，年均净利润约7000 万元；（2）新能源商用车热管理系统项目：建成后将形成合计85 万台的电池热管理系统产品生产能力，22 年下半年投产，预计年均销售收入3.4 亿元，年均净利润约4800 万元；（3）补充流动资金。目前公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019 年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60 亿元，本次可转债项目有助于完善公司产业布局，丰富产品矩阵，满足客户增长的订单需求。随订单落地与后续产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022 年业务收入有望突破12 亿元，在公司总营收中占比提升至约15%。

    　　投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。我们维持公司2020 年至2021 年归母净利润预测为4.1 亿元和5.1 亿元，对应PE 分别为26.3 倍和21.2 倍。维持6 个月目标价19.2 元（对应21 年30 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。