德赛西威(002920):业绩符合预期 现金流显著改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/唐旭霞 日期:2020-08-17

  中报营收+14%,现金流显著改善,业绩符合预期德赛西威2020H1 实现营收25.96 亿元,同比+14.32%,归母净利2.3亿元,同比+124.55%,扣非1.08 亿元,同比+132.96%,经营性现金流量净额1.6 亿,+52%。单Q2 实现营收14.51 亿元,同比+14.43%,归母净利1.74 亿元,同比+196.69%,扣非0.65 亿元,同比+117.77%。

      整体而言,Q2 业绩在7 月中旬业绩预告铺底的背景下预期较为充分,营收、利润端表现均符合预期,营收方面国内销售和仪表业务表现亮眼,利润增速超营收的原因在于费用率(尤其是研发费用)下降、非经常项目(主要是Ficha 投资收益)新增约1 亿等。

      毛利率持平微升,Q2 研发/管理费用率管控到位公司上半年毛利率22.24%,同比+0.16pct,净利率8.84%,同比+4.34pct,四费率18.00%,同比-1.87pct,其中销售和财务费率同比基本持平,管理费率3.08%,同比-0.31pct,研发费率11.53%,同比-1.52pct,单Q2 研发费率10.87%,同比-3.06pct,环比-1.51cpt;管理费率2.7%,同比-1.15pct,环比-0.86pct。

      国内销售和仪表业务增长亮眼,自动驾驶产品新客户拓展顺利2020 年上半年国内汽车产量同比-22.5%(Q1 受疫情影响-45.2%)背景下西威营收逆势增长。分区域来看,公司上半年国内营收+22.5%,海外营收-27.6%(疫情端影响);分业务来看,2020H1 公司驾驶信息显示系统业务表现较好,上半年营收2.9 亿,+163%(贡献增量营收1.8 亿,占了整个上半年营收增量近60%)。自动驾驶产品方面,公司域控制器产品在小鹏P7 以外积极向更多客户推广,全自动泊车和5G-V2X 产品均获得了合资客户定点。

      风险提示:疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。。

      投资建议:考虑Ficha 收益,上调盈利预测,维持增持评级考虑Q2 参股公司Ficha 上市贡献投资收益(非经项增量约1 亿),上调盈利预测,将20/21/22 年利润从3.9/5.6/7.5 亿上调至5.1/5.7/7.8亿,对应EPS 为0.9/1/1.4 元,对应PE 为75/66/48x,维持增持评级。