重庆啤酒(600132):业绩超预期 非即饮高增

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2020-08-17

事件:中报业绩超预期增长

      公司公布2020 年中报,实现啤酒销量46.52 万千升/-3.64%;实现营收17.51亿元/-4.45%;归母净利润2.46 亿元/+3.06%。2020Q2 实现营收11.96 亿元/+19.66%,环比增长115%;归母净利润2.12 亿元/+38.47%,环比增长521%,扣非归母净利润2.02 亿元/+45%,销售回款12.97 亿元/+13.2%;销售恢复明显,业绩超预期增长。

    多措并施,发力非即饮渠道,弥补疫情损失

      2020H1 公司啤酒收入17.26 亿元/-3.56%,其中高档啤酒收入3.34 亿元/+22%,占比19.4%,同升4.1pct;主流和大众啤酒收入分别为11.34 亿元和2.57 亿元,分别同比-12.3%和+15.9%。疫情期间餐饮业受损严重,2020 年1-7 月餐饮收入1789 亿元/-29.6%,针对啤酒即饮需求下降,公司积极拓展O2O、到家线上业务,加大商超、便利店、电商等非即饮渠道资源投放,如与京东到家、美团外卖、饿了么等平台进行深度合作,增加线上产品分销。同时以K1664、乐堡等国际高端品牌为抓手,积极推动本地产品高端化、提高罐化率(目前罐化率约15%+),如2020H1 国宾醇麦销量同比增长30%+,罐装产品销量同比增长接近40%;2020H1 商超等非即饮渠道(占比约30%)预计增长超过20%。分区域看,2020Q2 重庆、四川和湖南分别为8.2 亿元/+13.54%、2.3 亿元/+26.31%和1.3 亿元/+88.08%。

    高端化逻辑进一步得到验证,盈利能力稳步上升2020Q2 公司净利率21.3%,同升4.28pct,毛利率46.12%,同升2.69pct,主要系高毛利的乐堡等高档啤酒占比提升5pct 至20.7%,产品结构优化和罐化率提升所致。税金及附加占比7.4%,同升0.26pct;销售费用率9.7%,同降6.35pct,主要系疫情期间户外等广告宣传费用下降所致;管理费用率5.7%,同升2.07pct,主要系公司进行资产重组,支付项目咨询费用所致。2020H1经营性现金流6.55 亿元/+38.90%。

    嘉士伯中国资产注入,夯实公司西部龙头地位,维持“强烈推荐”评级啤酒行业已进入二次增长曲线,量稳价升,结构优化逻辑清晰;嘉士伯国际品牌加持公司高端化进程,预计嘉士伯资产注入后,品牌上将收获乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等区域强势品牌,区域上扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场,或可将重庆地区经验复制至云南、新疆和宁夏新基地市场,西部市场占有率仍有进一步提升空间。我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.42/6.84/7.81 亿元,同比增长-17.6/26.9/13.6%;当前股价对应PE 分别为61/48/42X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫情时间拉长持续冲击餐饮消费,原料价格持续上涨等风险。