彤程新材(603650)：疫情拖累主营业务 一体两翼战略稳步推进

事件：公司发布2020 年半年度业绩，报告期内实现营业收入94,278.21 万元，较上年同期减少16.28%，归属于上市公司股东的净利润179,92.92 万元，较上年同期减少22.81%。

    投资要点

    公司为特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料领域：公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售，为国内橡胶助剂龙头企业。同时，公司凭借双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用；此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布局新材料领域。

    疫情拖累主营业务，投资收益增长显著：报告期内，公司自产酚醛树脂的产量为40,782.82 吨，销量为42,234.94 吨，分别同比下降11.63%、7.80%，同时自产酚醛树脂的平均售价为15,571.87 元/吨，同比下降-11.67%。总体来说，受疫情拖累，公司的收入和净利润均受到一定影响。

    值得一提的是，公司2020H1 的投资收益为6140.38 万元，较上年同期大幅增加6223.41 万元，主要系参股中策橡胶带来的投资收益。

    公司积极布局新材料蓝海，“一体两翼”战略稳步推进：“一体”方面，公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破，业务发展高于行业水平。“两翼”之左翼，在电子化学品材料领域，报告期内公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。报告期内，上海彤程电子成功入股国内半导体光刻胶企业北京科华微电子，股权比例达33.70%，为其第一大股东；“两翼”之右翼，在可降解材料领域，公司携手巴斯夫拟投资建设10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），可年产6 万吨/年PBAT，未来可满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。

    盈利预测与投资评级：考虑退园的影响，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.65 亿元、5.28 亿元和6.25 亿元， EPS 分别为0.62 元、0.90 元和1.07 元，当前股价对应PE 分别为53X，36X 和31X。考虑到公司为国内特种橡胶助剂龙头企业，“一体两翼”战略稳步推进，未来公司盈利有望保持持续增长，维持 “买入”评级。

    风险提示：募投项目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。