煌上煌(002695)2020年中报点评:20Q2开店超预期 全年业绩达成确定性高

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-08-17

事件:煌上煌发布2020 年中报,2020H1 实现营业收入13.65 亿元,同比+16.77%;实现归母净利润1.58 亿元,同比+12.25%。2020Q2 实现营业收入8.24 亿元,同比+23.11%;实现归母净利润0.92 亿元,同比+20.75%。

    点评

    开店超预期叠加线上渠道发力,20Q2 业绩加速增长公司20Q1 营收、归母净利润分别同比+8.28%、+2.08%,20Q2 营收、归母净利润分别同比+23.11%、+20.75%,20Q2 业绩加速增长。分产品来看,20H1 鲜活产品实现营收9.42 亿元,同比+14.63%,营收占比69.00%;包装产品实现营收0.42 亿元,同比+62.96%,营收占比3.07%;米制品业务实现营收3.52 亿元,同比+23.40%,营收占比25.80%。分区域来看,20H1 江西、广东、浙江分别实现营收5.56 亿元、1.66 亿元、3.75 亿元,三大区域合计营收占比80.40%。分渠道来看,疫情影响下公司多措并举,20H1 通过网上旗舰店/口碑/外卖等第三方销售平台实现线上交易额(GMV)2.18 亿元,线上收入占比约15.42%,其中纯电商业务不含税收入1.21 亿元,占总销售额的8.86%。

    具体到门店层面,截止2020 年6 月底,肉制品加工业拥有4152 家专卖店,其中直营店/加盟店分别294 家/3858 家,优势区域CR7 合计占比77.5%,较2019年末的81.8%下降4.3pct,新区域拓展稳步推进。新开门店方面,20H 公司新开门店617 家(受疫情影响部分老店关闭使得20H1 关店171 家,实际净增门店446 家,全年预计新开门店存活率有望保持在90%以上),新开门店较20H1计划开店413 家大幅提升204 家;此外,20Q3、20Q4 分别计划开店418 家、369家,主要来自山东、云贵、川渝等省外新拓展市场,预计全年新开门店有望达到1400 家,高于年初指引的1200 家开店目标。

    盈利能力相对平稳,经营现金流大幅提升

    公司20H1 营业收入同比+16.77%,营业成本同比+19.94%,毛利率为35.62%,同比-1.70pct,短期毛利率下滑主因原材料价格上升及货折加大所致。20H1 期间费用率同比-0.31pct 至20.94%,其中销售费用率同比+0.83pct 至13.01%,主因公司加快门店开发、市场拓展,使得促销宣传费用和人工成本、租赁费用、物流费用投入加大所致;管理费用率同比-1.04pct 至5.14%,主因同期计提的股权激励费用大幅减少1103 万元所致。整体来看,20H1 净利率同比-0.70pct 至12.09%,盈利能力相对平稳。此外,经营活动现金流量净额2.94 亿元,同比+176.76%,主因营业收入增长回收货款增加所致。

    立足卤制品好赛道,经营计划稳步推进,全年业绩确定性高从行业角度来看,根据Frost&Sullivan 数据显示,休闲卤制品2019 年市场规模约为923.5 亿元,未来3-5 年仍将保持约10%的复合增速。而行业CR5 仅为20.2%,绝味、周黑鸭、煌上煌分别占比8.5%、4.6%、2.6%,当前以绝味、煌上煌为代表的加盟模式凭借管理优势脱颖而出,未来有望持续提升市占率。

    公司年报经营计划披露2020 全年力争实现营业收入26 亿元,同比+23%,净利润2.78 亿元,同比+27%。考虑到2020H1 公司经营计划稳步推进,我们维持2020-2021 年终端门店数量将分别达到4650、5800 家的预测,公司快速展店助力快周转,有望带动ROE 实现同步提升,继续看好公司长期成长性。

    维持公司“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为26.01、31.68、37.10 亿元;归属母公司净利润分别为2.78、3.48、4.21 亿元;EPS 分别为0.54、0.68、0.82元/股,对应当前PE 分别为51.85、41.50、34.29 倍。考虑到全年公司快速展店叠加新店高存活率,肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。