国电南瑞(600406)首次覆盖报告：体系完备优势明显 电网投资增加业绩有望突破

出身国网，体系完备

    公司源自国家电力主管部门的直属科研机构，成立于2001 年2 月，是国内最早提供电力自动化产品与服务的厂商之一，具备先发优势。目前的国电南瑞业务分为电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域，进一步增加中标优势。

    技术优势明显，龙头地位稳固

    在继电保护领域，形成从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保护产品，2019 年，全资子公司南瑞继保以中标总金额12.42 亿元稳守行业龙头地位，而国电南瑞以7.29 亿元的中标总金额位列第三，保持领先。在柔性输电领域，公司是核心设备换流阀的龙头企业，历史市场占比在42%，目前特高压直流在手订单充足。公司在国网信息化市场中占据领先地位，信息化硬件中南瑞集团及其子公司占据41%市场份额，信息化软件中占63%。在电网调度自动化领域国电南瑞拥有一定优势，产品广泛用于省级以上调度机构；公司和其全资子公司北京科东占据了69%以上的配电自动化主站系统市场份额，此外公司早在2016 年已成为国网体系内最大的交流充电桩供应商之一。发电及水利环保方面，公司在风电自动化的投入力度不减，占据大部分风场，光伏自动化市场占有率较高，在新能源发电自动化领域成绩突出，具备明朗的上升空间。

    电网预期投资额增加，新基建利好电气设备行业近几年我国全社会用电量保持稳定增长，电网投资保持在稳定规模。受疫情影响，国家密集部署新基建拉动经济复苏，今年国网初步安排电网投资4500 亿元，可有效带动社会投资9000 多亿元，整体规模将超过1.3 万亿元。新基建中特高压、充电桩、轨道交通、工业互联网等领域都与公司业务密切相关，将利好公司未来发展。

    营收预测

    我们预期公司 2020-2022 年营业收入分别为368.75、423.40、487.72 亿元，同比增长13.73%、14.82%和15.19%；归母净利润为51.93、 60.51、 70.32亿元，同比增长19.56%、16.52%和16.22%；对应 EPS 分别为1.12、1.31、1.52 元，对应 PE 为18.85、16.18、13.92 倍。鉴于公司是行业龙头，并与国家电网之间保持长期稳定的合作，2020 年我们给予公司25 倍估值，对应目标价28 元，给予“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险；产品技术创新风险；海外经营风险