冀东水泥(000401):业绩符合预期 下半年景气度有望回升

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-08-17

事件:2020年上半年公司实现营收约142.53亿元(-11.89%),归母净利润约10 亿元(-32.95%),扣非归母净利润为9.65 亿元(-33.33%);其中Q2 实现营收111.53 亿元(+0.12%),归母净利润12.82 亿元(-11.45%),扣非归母净利润12.61 亿元(-11.07%)。

    点评:

    Q2 量增价跌,业绩符合预期。公司上半年实现水泥熟料综合销量约4210 万吨,同比下降约7.03%,其中Q2 实现水泥销量3376 万吨,同比增长6.8%,进入Q2 疫情影响边际减弱,下游复工复产加速,尤其以雄安新区为主的基建项目率先反弹,需求旺盛,4-6 月份华北地区水泥产量同比增长-0.82%、3.34%、10.38%。我们测算Q2 公司销售均价约288 元/吨,同比下降23 元/吨,环比下降约40 元/吨,价格调整一方面由于山西及内蒙的低价水泥冲击,另一方面由于Q1 淡季价格未调整,随着疫情缓解后企业降价出货,同时6 月份北京二次疫情复发也有一定的影响;Q2 吨成本约185 元/吨,同比减少3 元/吨,主要煤价等原燃料价格有一定程度下滑,吨毛利约103 元/吨,同比下滑约19 元/吨。

    现金流良好,资产负债率持续修复:上半年公司经营性净现金流为39.54 亿元,同比增长5.4%,同时公司在手现金约为60 亿元,报告期末,公司资产负债率为52.4%,同比下降2.6 个pct,资产负债表持续修复;我们测算,公司Q2 吨费用约为41.6 元,同比下降7.8 元/吨,其中吨财务费用为7 元/吨,同比下降3.3 元/吨,资金使用效率继续提升。我们认为,随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,资产质量稳步提升。

    基建确定性复苏,2020H2 景气度有望回升。在政策与资金支持下,基建投资确定性回升,5-7 月份单月基建投资增速为8.3%、6.8%、7.9%,我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,尤其雄安新区进入土建高峰期,需求持续释放;同时去年Q3 受到国庆及大会的影响,产销均受到一定影响,而今年将恢复,销量回补带来增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局有望持续改善,下半年区域景气度有望回升。

    投资建议:考虑到上半年疫情的影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为28.68、34.77 亿元和37.64 亿元,对应EPS 分别为2.13 元、2.58 元和2.89 元,对应20-22 年PE 估值分别为8.6、7.1 倍和6.5 倍,看好公司受益于京津冀地区景气度回升,维持目标价 24.4 元及“买入”评级。

    风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升