中科曙光(603019)半年报点评:上半年业绩向好 调整效果明显并为未来蓄势

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/闫磊/陈苏 日期:2020-08-16

  上半年,公司实现营业收入39.89亿元,同比下降13.41%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长23.11%;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长37.57%。

      平安观点:

    Q2 收入降幅环比扩大,但业绩表现明显向好:从当季来看,公司Q1、Q2 营业收入分别下降8.42%和18.15%,降幅扩大,疫情给公司主要客户如政府、企业的IT 支出造成了较大压力。但我们看到,公司的业绩出现了明显改善,Q1、Q2 当季归母净利润增速分别为15.77%和25.55%。我们认为,公司业绩提升原因主要来自于两个方面:一是公司毛利率的大幅提升,较大程度上对冲了收入下降的不利影响。上半年,公司毛利率达到21.19%,较上年同期高3.27 个百分点。其中占收入80%左右的高性能计算业务的毛利率较上年同期提升了4.35 个百分点。二是期间费用的控制效果较好。受到疫情的影响,人员差旅、商务活动等支出大幅压缩,其中Q1、Q2 销售费用分别下降21.76%、25.00%。

    公司调整效果显现,各条线前景值得期待:从2019 年6 月份被美国制裁以来,公司原材料、零部件的产业链安全受到极大的挑战。2019 年下半年开始,公司对其研发、业务做了调整。一方面,加大研发投入,提升高性能计算和存储等业务的市场竞争力。公司在体系结构、高能效计算、高速互联、分布式存储等优势领域的投入还在加强,另外还在通过启动定增项目进行基于国产芯片的高性能计算、IO 模块以及固件等核心产品的研发。公司基于海光、龙芯和飞腾等自主平台的高性能计算产品,在未来国产化市场上的空间广阔。另一方面,公司开始培育新的业务增长点。毛利率较高的高性能计算软件、存储解决方案以及网络安全等“偏软”业务,公司将作为新增长点进行重点培育。我们看到,2020 年上半年公司存储业务收入大幅增长24.73%,前景值得期待。

      投资建议:根据公司半年报、产业发展环境以及未来趋势,我们调整了公司2020-2022 年的盈利预测。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为7.53 亿元(原为7.44 亿元)、10.09 亿元(原为9.65 亿元)和12.92 亿元(原为12.20 亿元);考虑到债转股和公积金转增股本因素影响,2020-2022年EPS 调整为0.58 元、0.77 元、0.99 元,对应8 月14 日收盘价市盈率分别为76.7 倍、57.2 倍、44.7 倍。公司是国内领先的IT 基础设施厂商,产品覆盖了从芯到云的全产业链,在政企市场上具备较强的竞争力。2020 年以来,虽然受到美国制裁、新冠疫情的双重影响,但是公司通过快速调整回到了正常轨道,未来将在国内新基建以及IT 基础设施国产化进程中受益。我们持续看好公司的发展,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)原材料供应不足的风险。由于公司所处的高端计算机行业的上游行业相对比较集中,若中美在科技领域进一步脱钩,将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应,将存在对公司高端计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2)技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术,可能丧失现有技术和市场的领先地位,对公司业绩及发展可能造成不利影响。

      3)市场竞争加剧的风险。公司高端计算板块面对的国内外竞争对手较多,在新基建的大背景下,如果公司不能抓住市场机会,可能被竞争对手甩开。