银轮股份(002126)：公司业绩符合预期 竞争优势明显

公司发布2020 年中报，1H20 公司实现营业收入30.1 亿元（+11.66%），实现归母净利润2.04 亿元（+0.92%），实现扣非归母净利润1.79 亿元（+28.29%）。

    Q2 业绩快速提升，公司盈利能力高。随着疫情防控形势持续向好，汽车消费需求得到有效释放，2Q20 公司实现营业收入17.35 亿元（+32.76%），净利润达到1.21 亿元（+17.65%），毛利率比2019 年同期提升1.3 个百分点达到25.1%，由于市场推广费用增加，销售费用率同比增加1.4 个百分点达到5.7%；随着营业收入提高，管理费用率和研发费用分别下降0.5 和1.5 个百分点，达到5.3%和3.7%；由于贷款利率和汇兑受益等因素，财务费用率下降了0.2 个百分点为0.8%。整体看，公司毛利率升高，费用率下降，盈利能力提高。

    商用车领域：公司商用车领域竞争力强，收入增速有望领先行业。虽然有疫情的影响，但是由于公司优秀经营管理水平叠加卡车行业的增长，公司在Q2取得了优秀的业绩。我们认为，有以下几个因素将使公司在商用车领域的收入增长优于行业销量：1、公司在EGR 冷却器领域优于绝对优势，公司将受益于国五升级国六；2、公司2019 年年报已经公告开拓了采埃孚缓速器中的油冷器，我们推测公司有望在该领域获得更多客户订单；3、商用车之后在热管理和空调系统有望迎来产品升级，公司龙头企业有望受益；4、公司不断开拓海外市场。

    工程机械领域：原有客户拓宽产品供应叠加拓展新客户。工程机械景气度的提升同样使公司受益，公司在工程机械热管理领域的产品包括前端冷却模块、铝铸件、空调系统等，主要客户有卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工等。公司不断提升自身研发和技术实力，给原有客户提供更多的产品和服务，同时公司持续开拓新客户，提高市场占有率。

    乘用车领域：业务持续拓展，不断强化竞争力。7 月公司收到长安汽车MPA2平台两个项目的冷却风扇总成定点通知，定点项目主要由控股子公司江苏朗信生产，此次获得电子冷却风扇总成项目也标志着公司在电控产品领域的突破。该平台首款新车型将于2022 年3 月批产，此次获得的两个定点项目批产日期为2024 年，生命周期为 4 年，预计销售额约 1.74 亿元人民币。公司与通用、福特、长城、广汽和宁德时代等企业保持良好合作关系，未来有望取得新突破。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司在商用车热管理领域深耕多年，多维利好将助力公司增长超越行业，在乘用车领域与国内外知名企业合作，未来有望迎来更多成长空间。预计公司20-22 年eps 分别为0.47/0.68/0.92 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示： 国内商用车销量不及预期；公司乘用车业务发展不及预期