万润股份(002643)：分子筛通过疫情考验 OLED迎来重要突破

事件描述

    公司发布2020 年半年报，上半年实现收入12.5 亿元，同比下滑3.6%，实现归属净利润2.2 亿元，同比下滑6.2%。其中Q2 单季度实现收入5.8 亿元，同比下滑8.4%，环比下滑13.5%，实现归属净利润0.9 亿元，同比下滑28.8%，环比下滑25.8%。

    事件评论

    海外业务经历疫情考验，境内业务向好带来增量。公司上半年业绩同比下滑，主要由于Q2 海外疫情导致分子筛等产品需求延期。公司上半年海外收入为9.6 亿元，同比下滑16.0%，但境内收入达2.8 亿元，同比大幅增长91.7%，或因为国六升级逐步打开国内分子筛空间。国内市场战略布局的完善有助于减轻疫情带来的不利影响。公司上半年整体毛利率为42.9%（同比+0.8 pct），其中功能性材料毛利率达44.2%（同比+2.3 pct），或由于出口退税率提升带来的成本下降。公司上半年期间费用率为20.7%（同比-0.4 pct），其中销售费用率同比缩减1.0 pct。

    分子筛空间广阔，公司下半年销量有望回补。国六排放标准时刻表落地，为国内分子筛需求带来增量，欧六标准的渗透率依然有提升空间，需求拉动公司产品持续放量。海外疫情导致需求延期，但随着海外复工复产的逐步进行，延期的订单有望在下半年逐步恢复，长期空间依然广阔。公司沸石总产能达到5850 吨/年，后续将继续新增7000 吨/年沸石材料，持续扩建的产能将成为公司增长的基石。

    OLED 材料迎来重要突破，三月科技拟引入投资者增资扩股。受益于行业向好以及市占率的提高，子公司九目化学上半年实现收入2.0 亿元（同比+61.8%），净利润0.6 亿元（同比+171.1%），净利率提升11.9 pct 至29.6%，已经成为公司业绩重要的增长点。另一个子公司三月科技已有OLED 成品材料通过下游厂商的验证，迎来重要突破。此外公司拟引入1 至10 家投资人以现金方式对三月科技增资，目的是解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，并为三月科技引入产业与社会资本，带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

    维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，聚酰亚胺材料、光刻胶单体等业务接力长期成长。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为5.6、7.8 及10.0 亿元。

    风险提示

    1. 海外疫情蔓延影响终端需求；

    2. 国六排放标准执行进度低于预期。