天源迪科(300047)：产品化提升 盈利能力凸显

受益行业数字化转型趋势，营收稳增长，产品化提升，盈利能力凸显公司于8 月14 日发布2020 年中期业绩，上半年实现营业收入19.00 亿元（yoy+19.31%），实现归母净利润6,068.56 万元（yoy+35.44%）。上半年公司受益行业数字化转型催化，金融和公安板块中标项目和新产品拓展明显提升，营业收入维持稳健增长。同时，公司降本增效、产品化能力提升，净利润率大幅提升，盈利能力凸显。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.34、0.43 和0.58 元，维持“买入”评级。

    金融和公安业务营收高增长，受益运营商5G 建设，电信业务有望发力虽然上半年疫情影响公司电信业务确认收入，但受益于新型基建以及行业数字化转型催化，公司总营业收入维持稳健增长。其中，公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质，并中标多个公安项目，使得金融和政府业务营收同比增速分别达到24.71%和11.38%。

    同时，公司作为华为政企业务总经销商，受益于华为政企业务快速增长，分销业务营收同比增长26.39%。另外，我们认为随着运营商5G 建设如火如荼，公司电信BOSS 业务有望发力，叠加数字化转型有望带来金融、政府、军工等业务营收加速增长，公司全年营业收入增速仍有提升空间。

    产品化提升，降本效果显著，盈利能力凸显

    20H1 公司通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效，销售费用率和管理费用率分别为2.90%和8.66%，较去年同期下降1.01 和2.57个百分点，同时，公司持续增强产品化能力，使得净利率到4.28%，同比提升0.7 个百分点，盈利能力逐步提升。

    客户结构优化，回款能力提升，经营性现金流同比增长2,108.12%上半年公司积极拓展新客户，并进行客户结构优化，使得应收账款较2019年底下降14.75%，回款能力大幅提升，与此同时，公司新业务品种实现规模扩大，使得其经营性现金流同比增长2,108.12%。

    营收稳定增长，盈利能力持续提升可期，维持“买入”评级我们持续看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势，有望受益5G 时代企业IT 云化景气度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。我们维持公司盈利预测20~22 年EPS 分别为0.34、0.43 和0.58 元，对应PE 分别为26.05X、20.45X 和15.33X。参考Wind 一致预测的A 股可比公司20 年PE 估值平均水平为34.26 倍，考虑到公司目前处于大数据业务投入期，保守给予公司20 年PE 为30 倍，对应目标价10.20 元/股（此前预测值为9.86-10.88 元/股），维持“买入”评级。

    风险提示：运营商5G 建设进度低于预期、疫情影响项目延后招标。