万润股份(002643)：OLED成品材料通过认证 境内营收快速增长

1H20 业绩略超我们预期

    万润股份公布1H20 业绩：营收12.47 亿元，同比下降3.6%；归母净利润2.16 亿元，同比下降6.2%，对应每股盈利0.24 元，略超我们预期，主要是OLED 材料业务增长较好。公司营收和利润同比下降主要是受欧美疫情影响，海外订单有所下降，1H20 境外营收同比下降16%至9.62 亿元；境内营收同比增长91.7%至2.85 亿元，主要是国内沸石材料需求增加所致，1H20 境内收入占比同比提升11.35ppt 至22.83%。1H20 经营活动净现金流4.0 亿元，同比增长33.72%；2Q 存货环比1Q 末增加1 亿元，为后期订单储备了库存。

    1H20 公司功能性材料营收同比下降7.42%至9.63 亿元，毛利率同比提升2.31ppt 至44.2%，大健康类业务营收同比增长13.62%至2.73 亿元，毛利率同比下降7.04ppt 至39.3%。

    发展趋势

    九目化学OLED 材料业务高速增长，OLED 成品材料通过下游厂商验证。1H20 子公司九目化学实现营收2.01 亿元，同比增长62%，实现净利润5,948 万元，同比增长171%，净利率同比提升11.9ppt至29.6%。随着全球OLED 单体和中间体产能继续向中国转移以及子公司九目化学OLED 材料扩产，我们预计公司OLED 材料业务将继续快速增长。目前公司已经有OLED 成品材料通过下游厂商的认证开始供货，同时子公司三月科技拟引入投资者增资扩股，进一步扩大业务规模和盈利能力，公司将通过引入产业资本和社会资源力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

    看好沸石材料业务快速增长。目前公司沸石材料二期2,500 吨/年产能已经年完成建设并进入工艺调试阶段；7,000 吨/年沸石系列环保材料项目进展顺利，截至2Q 末累计投入6.02 亿元，项目进度达到60%。需求端，我们预计国六排放标准推广带来国内沸石材料潜在需求空间超过8,000 吨，公司作为庄信万丰沸石材料的核心供应商，我们预计公司沸石材料订单将继续快速增长。

    PI、光刻胶单体单体材料及医药项目有望成为重要的盈利增长点。

    公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。同时基于下游客户的需求意向，公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药合计产能3,155 吨/年，公司预计项目达产后将实现营业收入9.5 亿元/年，利润总额1.52 亿元/年，我们预计医药项目建设将带动大健康板块业务规模扩大和盈利增长。

    盈利预测与估值

    维持2020/21 年盈利预测5.68/7.50 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率26.7/20.2x。我们维持目标价24.8 元，对应49%的上涨空间和2020/21 年 38/30x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    人民币汇率升值，海外疫情发展超预期。