伯特利(603596):毛利率提升明显 线控制动投产后是盈利增量

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2020-08-16

核心观点

    业绩符合预期。上半年实现营业收入11.61 亿元,同比下滑11.4%,归母净利润1.67 亿元,同比下滑12.4%,扣非归母净利润1.39 亿元,同比下滑3%。其中二季度营业收入5.67 亿元,同比下滑15.2%,归母净利润0.63亿元,同比下滑15.2%,符合预期。

    毛利率明显提升,研发投入加大。上半年毛利率26.7%,同比增加3.2 个百分点,二季度毛利率24.8%,同比增加3.1 个百分点,盈利能力改善,预计主要受毛利率水平较高的轻量化产品占比提升影响。期间费用率10.3%,同比增加2.7 个百分点;研发费用率6.0%,同比增加2.3 个百分点,加大研发投入导致研发费用同比增长43.6%。上半年经营活动现金流净额为3.9 亿元,同比下滑6.1%,主要是当期购买商品劳务支付现金增加所致。

    下游客户销量下滑拖累产品销量,下半年有望改善。分产品来看,上半年盘式制动器销量65.4 万套,同比下滑25.9%,收入4.8 亿元;轻量化制动零部件销量255.5 件,同比增长6.2%,收入3.2 亿元;电控制动产品销量27.4万套,同比下滑13.9%,收入2.7 亿元。盘式制动器以及电控制动产品销量出现下滑,预计主要受下游核心客户销量下滑及出口影响,其中奇瑞汽车同比下滑23.3%,吉利汽车同比下滑19%。预计下半年营收盈利有望改善。

    线控制动预计明年投产,市场开拓取得进展。线控制动系统(WCBS)已与部分客户签订开发协议,年产30 万套生产线正在建设中,预计年底达到SOP 阶段,2021 年投产。ADAS 系统和WCBS 2.0 研发工作稳步推进。8月初,公司完成电动尾门开闭系统新电控产品发布,实现双控EPB 集成,运用于新能源汽车上具有成本优势。上半年新增开发项目73 项,涉及34个新车型,其中EPB 项目17 项(长安汽车2 个,某合资企业EPB、IPB项目),轻量化项目9 项(通用汽车2 项),线控制动系统2 个车型项目和1 个平台项目。新产品研制稳步推进,积极开拓市场,未来成长空间大。

    财务预测与投资建议:预测2020-2022 年EPS1.18、1.44、1.71 元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21 年PE 平均估值37 倍,给予公司21 年37 倍估值,对应目标价为53.28 元,维持买入评级。

    风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。