千禾味业(603027)2020年中报点评：业绩超预期 公司成长可期

本报告导读：

    2020 年上半年公司业绩超预期，展望未来，基于公司聚焦零添加高端酱油的战略清晰，同时不断发力于渠道/品牌建设的战术激进，我们看好公司长期的成长性。

    投资要点：

    维持增持评级。业绩超预期， 上调2020-2022 年EPS 至0.44/0.56/0.72 元，上调目标价至42 元（前值36.86 元）。

    业绩超预期。2020 年上半年公司营业收入7.99 亿元，同比+35%；归母净利润1.57 亿元，同比+80%，其中Q2 单季度营收4.40 亿元，同比+45%，归母净利润0.87 亿元，同比+136%，Q2 收入/业绩环比进一步提速。

    酱油/食醋业务显著放量驱动收入增长。分产品看，2020H1 公司酱油业务实现营收4.94 亿元，同比+38.84%，食醋业务则录得营收1.57亿元，同比+58.62%，分区域看，归因于公司2020 年显著加强了对于华北/华中等相对弱势区域的开拓，2020H1 北部/中部区域营收分别同比+59.85%/59.40%，从而支撑了整体收入体量的扩容。

    盈利能力显著提升。2020H1 公司毛利率达到50%，同比+3pct，主因产品结构的持续优化；净利率达到20%，同比+5pct，主要归功于毛利率的提升+费用率的下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.5/-0.6/+0.2pct，背后反应的实质均是疫情之下消费者对于公司产品主动消费倾向的边际提升带动了费用投放效率的提升。

    战略清晰，战术激进，公司成长性可期。基于公司聚焦于以零添加为代表的高端酱油的差异化战略，同时在战术端不断发力于渠道/品牌建设，我们看好公司长期的成长性。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；渠道扩张不及预期等。