伯特利(603596):20H1业绩短期承压 轻量化电控将贡献新增量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新/董晓彬/刘洁 日期:2020-08-16

  投资要点

      投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

      要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5 个,总字数不超过1000 字。

      风险提示:

      事件: 公司发布20 年中报,20H1实现营收11.61亿元,同比-11.41%,实现归母净利润1.67 亿元,同比-12.35%。

      20H1 业绩短期承压,但仍优于行业,经营效率提升。20H1 营收同比下降11.41%,主要受上半年车市不景气和公共卫生事件影响,公司主要客户销量均出现较大幅度下滑。20H1 毛利率同比增加3.2pct,主要由于公司产品结构变化,轻量化产品毛利率较高,该类业务的增长拉动整体毛利率水平。期间费用率同比+2.68pct,主要由于研发投入加大、人工成本、股份支付增加带来管理费用增加。20Q2 营收同比-15.23%,环比-4.42%,毛利率环比下降3.6pct,归母净利润同比-15.23%,预计主要是二季度海外疫情使高毛利率轻量化业务大幅下降影响。

      轻量化及电控产品收获大量订单,且公司积极布局产品开发、产能建设,有望注入新的发展动力。轻量化方面,20H1 新增轻量化项目9 项,其中通用2 项;墨西哥工厂的建设在增加产能的基础上,还降低了向北美客户供货的运输成本,有利于打开北美其他客户市场。电控方面:20H1 新增EPB 项目17 个;WCBS 系统新增3 家一线自主主机厂定点,公司投产项目32 个,涉及19 个车型,预计2020 年底完成产能建设;今年8 月,公司发布全新电控产品-电动尾门开闭系统(ELGS),拓展电控领域产品品类,优化产品结构,体现公司技术实力,为公司中长期发展贡献新驱动力。

      产品结构优化升级,向电子化、轻量化拓展,客户从自主、合资拓展到通用全球,产品迎来量价齐升,给予“审慎增持”评级。轻量化产品方面,通用汽车等新增项目将带来确定性增量,墨西哥共产有利于公司打开北美其他客户市场;电控领域,公司产品品类不断拓展,从EPB 到WCBS、ELGS,大量订单在手,EPB 渗透率持续提升加速国产替代,WCBS 业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。我们调整2020-2022 年公司归母净利润分别为4.3/5.0/6.0 亿元(原预测为4.7/5.5/6.5亿元),给予“审慎增持”评级。

      风险提示:行业销量不及预期,轻量化业务竞争加剧