鱼跃医疗(002223)2020年半年报点评：抗疫产品订单持续转化 常规产品逐步恢复

　　事件：公司公布2020 半年报，上半年实现收入34.2 亿元（+36.7%），归母净利润11.2 亿元（+109.9%），扣非归母净利润10.2 亿元（+100%），经营性现金流量净额23.8 亿（+1707.1%）。同时预告2020 年1-9 月份净利润13.5~14.3亿元，同比增长90%~100%。

    　　抗疫产品驱动业绩大幅上涨。分季度看，Q1/Q2 单季度收入分别为13.9/20.3亿元，同比增速分别为+15.8%/+56.1%，Q1/Q2 单季度归母净利润分别为3.8/7.4亿元，同比分别为+55.2%/+156.9%，上半年增长主要是呼吸类（无创呼吸机主）、检测类（红外额温枪、体温计、血氧仪等）与消毒感控类（洁芙柔为主）等三大疫情防控产品订单持续转化。根据公司预告，Q3 净利润预计为2.4~3.1 亿元（+31%~70.7%），主要因剩余部分抗疫产品海外订单继续交付，且受疫情压抑的常规业务需求进一步释放。2020H1 毛利率57.2%（+15.5pp），主要高毛利的抗疫产品占比提升，四费率21.8%（+5.3pp），主要因销售费用率和研发费用率提升。上半年经营性现金流量净额大幅增长，截止6 底，公司合同负债9.9亿元，随着订单逐渐交付，全年业绩可期。

    　　线上线下协同发展，常规核心产品逐步恢复。分渠道看，上半年线上板块增速超10%；分业务看，上半年家用医疗板块收入13.4 亿元（+32.7%），毛利率54.7%（+15.7pp），主要增长来自红外额温枪，预计电子血压计、血糖仪及试纸基本持平；医用呼吸与供养板块收入11.6 亿元（+59.5%），毛利率66.1%（+19.6pp），主要增长来自无创呼吸机，传统大单品制氧机收入预计基本持平，雾化器则有所下滑；医用临床板块收入7.6 亿元（+29.2%），毛利率58.8%（+8.6pp），其中上械集团上半年收入2.9 亿元（-14.7%），上海中优作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，伴随民品市场的快速打开，上半年收入5.1 亿元（+85.8%），净利润1.8 亿元（+155.5%）；外贸产品板块收入1.3 亿元（-16.4%）。

    　　院内院外双线扩张，平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块，业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》，公司多款产品位列其中，未来有望持续受益于医疗新基建。

    　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年归母净利润14.8、15.4、18.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。