上海天洋(603330)：墙布需求快速崛起 标的稀缺性显著

　　墙布行业快速崛起，市场规模近年增速超50%。

    　　墙面装修市场主要由涂料、墙纸和墙布为主，其中墙布在最近几年成长最为迅速。传统墙纸在施工过程中，如选择不良粘接剂，将会释放较多有害气体。墙布较墙纸具备无缝、易安装等优势，近年来销量规模逐渐超越墙纸。根据中国室内装饰协会统计，墙布销售量近年来呈现逐渐增长趋势，2018 年我国墙布销量为7.28亿平方米，同比增长72.9%，预计到2020 年我国墙布销量将达到12.33 亿平米。而热熔墙布较冷胶墙布更具有环保优势，利用热熔胶膜直接压烫贴合于墙面，减少胶粘剂使用量，又可保持施工现场清洁，在未来精装房及存量房换新市场中应用空间广阔。

    　　拓展业务至热熔墙布行业，收购江苏德法瑞完善产业链。

    　　近年来，公司由传统的热熔胶粘剂材料拓展到热熔墙布及反应型胶黏剂等产品。热熔墙布采用公司独创的四层复合专利技术，不含甲醛等危害性物质，环保性能突出，可实现“8 小时焕新家”

    　　效果。热熔墙布将成为公司未来重要的发展方向。墙布业务此前主要以直营和经销为主，并开拓工程销售渠道。今年以来公司强化核心经销商布局，加大江苏、浙江、上海、广州、湖北等地的渠道拓展力度，2020 年1-6 月天洋热熔墙布的经销商业务同比增长43.42%。

    　　拟募资6.8 亿元用于墙布扩产等项目，助力业务转型优化。

    　　公司6 月15 日发布定增预案，拟发行不超过3276 万股募集不超过6.8 亿元，主要应用于两个生产项目及补充流动资金。“高档新型环保墙布及产业用功能性面料生产项目”总投资额6.8 亿元，本次拟投入募集资金4 亿元，项目实施主体为全资子公司江苏德法瑞。公司将用多年的新材料经验与面料及墙布产品相结合，可将热熔胶产品加工为墙布的主要原材料“网膜”，降低墙布产品的材料成本，并有效扩大生产规模。公司近日已收到证监会的受理函。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年营收为7.70 亿、9.20 亿、11.25 亿元，对应归母净利润0.47 亿、0.53 亿、0.75 亿元，对应EPS 分别为0.31、0.35、0.49 元，对应2020-2022 年动态市盈率为79.1、70.6、50.4 倍。考虑到公司的成长性及估值，首次给予公司评级为“买入”。

    　　风险提示：经销商拓展不达预期，热熔布推广不达预期