继峰股份(603997)2020年中报点评:至暗时刻已过 静待下游恢复

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-08-15

  8 月13 日,公司发布半年报,2020 年上半年实现营收66.71 亿元,同比-26.7%;实现归母净利润-3.57 亿元,同比-162.6%;其中第二季度实现营收27.12 亿元,同比-39.4%;实现归母净利润-3.09 亿元,同比-652.7%,公司营收下滑幅度与全球汽车产量同步,主要系受新冠疫情影响,符合市场预期。公司是全球汽车座椅头枕龙头,收购格拉默后打开新的成长空间,我们认为公司最差时间已经过去,未来经营有望逐步向好。考虑格拉默并表和全球疫情影响,下调公司2020 年净利润预测至-6.2 亿元(原预测为4.4 亿元),调整公司2021/22 年净利润预测至4.6/6 亿元(原预测为5/6 亿元),维持“买入”评级。

      公司2020 年第二季度业绩符合市场预期。8 月13 日,公司发布半年报,2020年上半年实现营收66.71 亿元,同比-26.7%;实现归母净利润-3.57 亿元,同比-162.6%;其中第二季度实现营收27.12 亿元,同比-39.4%;实现归母净利润-3.09 亿元,同比-652.7%,公司营收下滑幅度与全球汽车产量同步,符合市场预期。公司2020Q2 营收和业绩均大幅下降,主要系因受疫情影响,OEM 厂商在全球范围停产。随着未来新冠疫情逐步控制,全球范围内生产经营恢复,公司最差时候已经过去,未来经营有望逐步向好。

      公司毛利率同比下降幅度较大,费用率同比略有下降。2020Q2,公司毛利率为4.4%,同比-28.9pcts,环比-8.6pcts,有显著下降,主要系受新冠肺炎疫情影响,欧美等地企业整体订单减少,收入下降导致固定成本分摊增加。公司费用率为19.6%,同比-0.1pcts,环比+6.5pcts。其中销售费用率为2.7%,同比-0.5pcts,管理费用率为9.3%,同比-4.2pcts;研发费用率为2.1%,同比-1.3pcts,环比+0.4pcts;财务费用率为5.5%,同比+5.8pcts,环比+4.2pcts。财务费用大幅增长,主要系墨西哥比索兑美元以及捷克克朗对欧元汇率下降,汇兑损失增加所致。

      产品绑定优质客户,盈利能力保证强。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头,主要配套德系(一汽大众、宝马)、日系(本田、丰田、日产等)、自主(长城、吉利、广汽等)等优质整车客户;德国继峰对欧洲市场拓展顺利,现已拿到大众、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压,市场集中度提升,德系、日系及长城等车企表现优异,公司料将继续受益。

      并购巨头格拉默,打开新的成长空间。2019 年,继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权,从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头,且汽车内饰产品(头枕、扶手和中控台)主要配套中高端整车品牌,与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%;商用车座椅业务占比30%,盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后,公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场,推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透,业绩弹性可期。

      风险因素:下游客户销量下行;德国继峰减亏不及预期;格拉默整合不及预期。

      投资建议:考虑格拉默并表,以及全球疫情对汽车销量的影响,下调公司2020年净利润预测至-6.2 亿元(原预测为4.4 亿元),调整公司2021/22 年净利润预测至4.6/6 亿元(原预测为5/6 亿元),维持“买入”评级。公司是国内汽车座椅头枕龙头,生产管理和工艺技术行业领先;产品深度配套全球主流整车厂,德国子公司加速渗透欧洲豪华品牌;收购格拉默之后行业地位进一步巩固,未来业务协同和供应链垂直整合效果可期,维持“买入”评级。