国泰君安(601211):上半年业绩稳健增长 期待改革带来效能提升

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王舫朝 日期:2020-08-14

事件:公司公布2020 年中期报告,实现营收158.12 亿元,同比+12.18%;实现归母净利润54.54 亿元,同比+8.64%;加权平均ROE 为3.85%,同比 +15bp。

    点评:

    经纪与两融业绩突出,财富管理转型持续发力。公司2020H1 代理买卖证券业务净收入36.51 亿元,同比+15.90%,受益于2020 上半年市场交投活跃,公司股基交易额大幅提升,股票交易额市占率4.8%,由于公司佣金率高于行业平均,代买卖净收入市场份额为5.79%,稳居行业第一。交投活跃推动公司两融业务扩张,期末公司融出资金余额783.06 亿元,同比+8.63%,期内实现利息净收入28.54 亿元,同比+12.14%,公司推动财富管理转型,持续优化以君弘APP 为核心的财富管理平台,优化客户体验提升客户粘性,君弘APP 手机终端用户3518 万户,平均月活用户数478 万户,行业排名第二,代销金融产品月均保有规模1688 亿元,较2019 年末+4.3%。另外,年初公司获得首批基金投顾业务试点资格并正式开始展业,财富管理增长空间值得期待。

    积极布局投行业务,股权承销实力大幅提升。2020 上半年,公司积极布局投行业务,股权主承销规模大幅提升,在一季度疫情影响阻碍展业的情况下,投行业务依然实现两位数增长。2020H1 公司证券承销净收入11.71 亿元,同比+10%。

    期内公司股票承销规模304.8 亿元,从2019 年末行业排名第九提升至第五,市占率从2019 年同期6.03%提升至1H20的7.97%,根据Choice 数据,公司股权承销保荐收入3.03 亿元,同比+56.19%。期内公司债券承销规模2666 亿元,市占率同比小幅增长从6.03%提升至6.22%,位列行业第三。公司IPO 项目储备丰富,居行业前五,全年投行业绩有望实现大幅增长。

    杠杆提升成本下降,扩表投向投资业务,衍生品业务亮眼。2020H1 公司经营杠杆有所提升,剔除客户保证金的杠杆倍数由2019H1 的3.37x 提升至2020H1 的3.72 倍,考虑到公司获得并表监管试点资格,杠杆上限提升至8.0x 左右,目前经营杠杆距离监管上限仍有较大空间。期内公司发行短期融资券、公司债券等进行多渠道融资,持续优化负债结构,融资成本较低,位居头部券商第一。自营投资业务承压,公司2020H1 自营业务净收入40.95 亿元,同比-11.26%,主要由于市场波动导致公允价值变动收益-7.99%。公司注重发展机构客户交易非方向性业务,衍生金融资产同比+ 37.61%,场外衍生业务发展迅速,报告期内新增规模2308.4 亿元,同比增长133%。

    市场化改革进行时,限制性股权激励有望提升效能。公司于6 月份公告拟以自有资金回购A 股股票用于限制性股权激励公司为股权激励设置多样化的考核机制、授予倾向前台业务部门,激发管理效能和前台业务效能,限售解除条件以2021-2023 年净利润排名、ROE 排名、金融科技创新投入比例等作为激励指标,将提升激励机制效率、优化管理结构、稳定人才队伍、提升业务效能。

    投资建议:作为行业龙头综合实力符合行业发展趋势,将受益于市场政策利好。公司市场化改革持续推进,效能提升带来的业绩高增值得期待。建议关注。

    风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。