债券研究报告:外资7月加速流入 短期利好情绪 中长期或带来巨量资金

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-08-14

7 月外资加速流入国内债市,美元流动性外溢或为主因:1)2019年以来外资连续19 个月增持国内债市,今年7 月流入速度提升,7 月底中债托管债券中外资持仓同比和环比分别增长38.05%和6.76%,均为年内新高。2)目前国内债市中外资仍以配置盘为主,但今年以来外资增持政金债幅度较大,说明全球性基金等外资交易盘开始逐步进入国内。3)短期内,外资加速流入国内的根本原因:目前美元维持十分充裕的流动性,外溢效应明显;直接原因:中美国债利差维持高位、人民币汇率稳定等市场因素。中长期来看,我国金融业继续有序开放、制度不断完善,有助于吸引外资持续流入。4)目前外资持仓在我国债市中占3.92%,根据韩国等国家的经验,中长期来看仍有翻一番至翻五翻的提升空间。同时,由于目前外资日常交易量和持仓量占比较低,历史数据显示外资流入增速变化和国债收益率走势并无明确相关性,但随着外资占比的提升尤其是交易盘的活跃,以目前外资在国开债中占比的提升速度线性推算,预计未来1-2年外资交易行为将开始对交易型品种价格走势产生明显影响。

    信用债一级发行放缓,整体发行利率持续抬升:7 月以来,信用债一级发行有所下降。非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行851 只,发行规模约7844.96 亿元,较6 月下降12.09%。7 月净融资额大幅下降至830.29 亿元。

    二级市场活跃度保持平稳,收益率曲线陡峭化上行:7 月以来,信用债二级市场成交量较6 月略有提升。各级别中短期收益率整体上行,收益率曲线呈现陡峭化走势,且3 年期上行最明显。

    各等级信用债与同期限国债之间信用利差呈现先走阔后缩窄。

    信用事件:7 月份新增1 家违约主体——泰禾集团,其他违约信用债支数和金额均有提升。目前宏观信用环境边际收紧,企业信用风险出现上升,预计后续信用利差仍有提升空间。

    风险提示:中美摩擦再升级超预期;海外疫情引发全球衰退超预期;信用违约超预期