新三板主题报告:从孩子王招股书 看母婴零售市场竞争格局与投资逻辑

类别:策略 机构:安信证券股份有限公司 研究员:诸海滨/黄杨璐 日期:2020-08-14

母婴零售企业孩子王拟创业板上市,收入82.43 亿、净利3.77 亿:

    孩子王立足于为准妈妈及0-14 岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务,公司通过大店模式(平均单店面积2700 平米)+会员制+数字化+供应链体系构建单客经济,截至2019 年底公司已在全国16 个省、3个直辖市、150 多个城市开出352 家大型数字化门店,覆盖全国70%人口达到50 万以上的城市,华东地区营收占比达到50%以上。且2019年会员家庭达3300 万,黑金PLUS 会员数量突破100 万。此外,公司线上平台布局持续推进,构建“线上+线下”全渠道经营模式,2019年线上销售占比5.2%。2019 年公司营业收入达82.43 亿元(+23.56%),归母净利润达3.78 亿元,年复合增长率为100.56%,综合毛利率稳定在30%左右。此次募资投向旨在完善门店布局,计划未来三年建设300 家门店。

    母婴零售消费升级趋势明显,线下连锁零售店市占率达到40%:消费升级与互联网产业的发展,驱动母婴零售行业增长,我国母婴行业消费规模2020 年预计达3.58 万亿。目前来看,母婴零售行业竞争格局线下以母婴专营连锁零售店为主,线上以综合性电商为主。我们将线下两大龙头爱婴室和孩子王进行详细对比发现:

    规模体量:2019 年孩子王营收/归母净利润是爱婴室的3.4/2.45 倍,且孩子王的营收增速(23.56%)和归母净利润增速(36.76%)均高于爱婴室;

    运营数据:孩子王线上营收占比(5.2%)高于爱婴室(3.09%)、市场覆盖范围更广、线下门店数量(孩子王/爱婴室分别为352/297个)以及营收远高于爱婴室,且门店营收增速(19%)高于爱婴室(15%);

    盈利能力:爱婴室盈利能力较强,毛利率和净利率略高于孩子王,但孩子王整体规模较大,盈利能力呈现持续上升态势,孩子王和爱婴室的主营业务收入毛利率都在28%左右,其他业务毛利率均在90%以上。

    单店坪效:孩子王的单店营收(2342 万元/店)远高于爱婴室(828万元/店),但由于孩子王采取大店模式,坪效(0.67 万元/㎡)低于爱婴室(1.42 万元/㎡)。

    回归到资本市场,线下母婴零售公司以孩子王、爱婴室为两大龙头,线上可关注宝贝格子:目前从事母婴商品/服务零售业务的上市公司较少有爱婴室,若孩子王在创业板上市,有望成为母婴零售行业龙头。

    除此之外,新三板市场中的宝贝格子是线上母婴零售公司,立足于整合全球海外供应链资源,以独特的“海外直邮+全球特卖”运营模式以及“海淘零差价、宝贝全球购”的经营理念,已成较为领先的海外直邮B2C 电商平台。公司在2017 年业内首创1+X 人工智能母婴综合体,线下母婴连锁自有品牌“宝贝格子”及“格子优品”布局线下,2019年营收4.51 亿元、归母净利润为2841 万元。

    风险提示:人口出生率大幅下降;新门店扩张面临不确定性;受疫情影响