三花智控(002050)公司半年报：新能源继续扩张 整体盈利能力稳步提升

　　事件：公司发布2020 年半年报，上半年营收同比下降8.8%，归母净利润同比下降7.14%，单季度降幅显著收窄。公司发布2020 年半年报，实现营业收入53.18 亿元，同比下降8.8%，实现归母净利润6.43 亿元，同比下降7.14%；单季度方面Q2 实现收入规模28.35 亿元，同比下降7.07%，实现归母净利润4.32亿元，同比下降0.5%，公司二季度表现优异，单季度降幅显著收窄，逐步摆脱Q1 疫情负面影响。同时公司计划向全体股东每10 股派发现金1.0 元人民币。

    货币资金充沛，整体盈利能力稳中有升。20 年上半年得益于经营性现金流净额增加，公司货币资金较期初增加7.48 亿元达34.12 亿元，占总资产比例达21.96%，占比显著提升，账上资金充沛。盈利能力方面，公司上半年整体毛利率水平达27.80%，同比下降0.52pct，其中制冷业务毛利率达27.56%，同比下降0.12pct，汽零业务毛利率达28.91%，同比下降3.63pct。Q2 单季度毛利率水平达28.97%，同比下滑2.16pct。费用方面，上半年得益于汇兑收益增加，公司财务费用率下降0.77pct，达-0.56%，同时上半年公司获得政府补助1.0 亿元计入其他收益，较去年同期增加0.48 亿元，致公司上半年整体最终净利润率为12.10%，同比提升0.22pct，Q2 单季度净利率为15.25%，同比提升1.01pct。

    制冷业务增长压力缓解，汽零业务继续开拓。2020 年上半年，公司制冷业务实现收入43.68 亿元，同比下降13.8%，制冷业务下滑主要受制于Q1 疫情所影响，进入Q2 后，公司5、6 月份销售明显回升，同时在空调新能效标准发布下，需求逐渐恢复，后续增长能力进一步加强。汽零业务方面，上半年实现收入规模9.50 亿元，同比增长24.3%，占整体收入比重进一步加大。同时汽零子公司上半年实现净利润1.70 亿元，同比增长达7.8%。20 年上半年，公司新能源汽车业务收入实现日系客户破冰，成功入驻丰田供应商体系，得益于自身新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，目前公司已成为已成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。

    投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，战略布局清晰。我们认为，跳出疫情影响公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进，保障制冷主业稳健增长，空调能效升级后有望刺激公司电子膨胀阀继续快速增长；同时公司新能源汽车业务继续快速扩张，在手订单饱满，单车货值亦有望提升。我们预计公司20-22 年实现EPS 为0.41、0.49 及0.55 元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性，给予公司20 年50x-60xPE 估值，对应合理价值区间为20.50 元-24.60 元；绝对估值层面，假设公司20-25 年净利润复合增速达22%，未来分红率在40%-55%，考虑公司新能源业务仍处于快速发展期，故暂假设其永续增长为8%，以9.5%-10%为预期收益率，DDM 绝对估值法下公司对应价值区间为22.06-29.58元，综上给予公司50x-60x PE 估值，对应合理价值区间为20.50 元-24.60 元，维持“优于大市”评级