债券市场研究:违约风险释放趋缓 收益率继续调整信用利差表现分化

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:卢菱歌/姚姝冰/谭畅/余璐 日期:2020-08-14

  市场分析与展望:7月份债券市场继续调整,其中信用债发行降温,发行利率普遍上行;信用债成交量和占债券成交总额比重均有所上升,不过受股市分流资金、经济数据向好等因素影响,债券收益率整体有所抬升。从近期公布的二季度货币政策执行报告来看,监管对于货币政策的态度偏中性,既不希望利率过低,但出于支持经济恢复的考虑也不会明显收紧货币政策,未来可能更多通过结构性工具进行调节;此外央行还明确利率锚为公开市场操作利率和MLF利率,未来或引导市场利率围绕政策利率波动,货币市场波动性可能有所降低。总体来看,目前货币政策逐渐回归常态,股市、利率债供给压力、经济恢复速度等因素对债市的影响仍存在一定不确定性,在此背景下,债券市场收益率或难以出现趋势性行情,维持区间内波动状态的概率较大。

    信用风险: 7月以来,债券市场共有12支债券生违约,涉及发行人8家,其中新增违约主体有2家,分别为华讯方舟和泰禾集团。其他6家已违约发行人包括中城建、宜华集团、华业资本、康得新、中融新大和中信国安。

    宏观数据:7月官方制造业PMI较前值回升0.2个百分点至51.1%,连续5个月处于荣枯线上方。不同规模企业PMI分化进一步加剧,中型企业PMI较上月上升1个百分点,大型、小型企业PMI均有所回落。财新制造业PMI为52.8%,为2011年2月以来最高。CPI同比上涨2.7%,较前值上升0.2个百分点;而PPI同比下降2.4%,降幅较前值收窄0.6个百分点。

    资金环境:7月央行通过开展货币市场操作共计净回笼资金6748.5亿元。月内质押式回购利率呈现波动态势,截至7月末,除21天期质押式回购利率较上一月末上行7bp外,其他期限利率均下行,幅度在38-73bp之间。当月末3月和1年期Shibor分别为2.59%和2.82%。

    一级市场:7月主要信用债品种发行总规模为6043.3亿元,较上一月缩减近14%。各期限的等级信用债发行利率及利差普遍上行。新发债券等级重心上移,AAA级债券占比提升3个百分点至62%,AA+级、AA级占比分别下降2个和1个百分点。

    二级市场:7月信用债成交规模为3.9万亿元,在债券市场成交总额中占比为18%,环比均有所增加。债券收益率普遍抬升,国债收益率上行幅度从7bp到15bp不等,信用债收益率多数上行,升幅最大为31bp,其中3年期债券上行幅度最大。信用利差方面,1年期和3年期信用利差普遍扩张,更长期限信用利差则均有所收窄,收窄幅度从6bp到18bp不等。