禾丰牧业(603609)：饲料、生猪齐发力 中期业绩稳健增长

事件

    公司发布2020 年半年报。

    2020 年上半年公司实现营业收入98.48 亿元，同比增长27.45%；归属于上市公司股东的净利润为6.06 亿元，同比增长68.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.03 亿元，同比增长68.18%。基本每股收益0.66 元。

    我们的分析和判断

    饲料需求向好，生猪贡献增量，业绩稳健增长

    饲料业务。上半年公司加大市场开拓力度，完善线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高，降本增效成效显著，期间费用率下降近3 个百分点，实现销售收入50.74 亿元，同比增长50%，总销量同比增长41.96%至164.09 万吨。分产品看：

    1、猪料方面，上半年猪料销量为61.23 万吨，同比增长61%，其中高毛利率前端料销量同比增长76%，仔猪料销量同比增长72%，前端料与仔猪料占猪料比重分别达到26%、50%。

    2、其他饲料方面，禽料销量为69.36 万吨，同比增长38.61%；反刍料销量为26.11 万吨，同比增长25.41%；水产料销量为6.22万吨，同比增长7.61%。

    生猪业务。上半年公司控股及参股公司合计出栏生猪 21.25万头，其中肥猪6.32 万头，仔猪11.49 万头（内销6.83 万头、外销4.66 万头），种猪3.44 万头，生猪出栏量同比增长超过30%。

    受益于生猪价格高位运行，生猪业务实现扭亏为盈，为公司归母净利润贡献较大利润增量。

    肉禽业务。上半年受新冠疫情影响，国内消费需求低迷，白羽肉鸡行业景气度下滑，公司肉禽业务整体利润同比有所下降。

    但公司积极布局产业下游，探索生熟调食品业务，白羽肉鸡养殖和屠宰规模持续增长。上半年，公司合计养殖白羽肉鸡2.57 亿羽，同比增长35%；合计屠宰量为2.65 亿羽，同比增长18%；合计生产肉鸡分割品70.6 万吨，同比增长26%；合计生产调理品及熟食7659 吨，同比增长28%。

    盈利能力提升，期间费用率下降

    盈利能力方面，2020H1 公司毛利率为10.58%，同比提升0.98pct；净利率为6.92%，同比提升1.36pct。净资产收益率（摊薄）为9.89%，同比提升2.47pct。

    期间费用率方面，2020H1 公司期间费用率为4.15%，同比下降1.50pct。其中销售费用率为2.16%，同比下降0.95pct；管理费用率为1.68%，同比下降0.35pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.16pct。

    猪料预计持续改善，禽料维持增势

    上半年公司猪料销售亮眼，主要原因来源于：（1）生猪养殖高景气，高猪价和政策支持下生猪产能持续恢复；（2）公司所在的东北地区复养积极性较高；（3）规模化养殖占比预计增加，公司市占率提升；（4）公司研发力度强劲，产品丰富，如禾丰免疫营养系列以及超大猪料产品。后期随着生猪产能的逐步恢复，猪料销售预计继续向好。

    禽料方面，2020 年我国猪肉供给缺口仍存，鸡肉替代消费效应持续，下半年禽类存栏量将高位运行，预计禽料需求持续强劲。

    持续推进生猪产能释放，生猪业务有望继续贡献增量上半年公司在河北、河南、皖南等区域启动或规划了不同规模的祖代场、二元母猪场以及育肥场项目，持续开发适合放养区域，快速提升公司的种猪资源配置，增强自主育肥能力；吉林区新开发不同规模的种猪场及育肥场项目预计下半年陆续投入使用。此外公司亦大力推进东北区新项目拓展，辽宁凌源种猪场项目于今年4月开始建设，整体项目预计年末竣工。截至2020 年6 月底，公司母猪存栏5.4 万头，同比增长超5 倍。

    短期来看，7 月猪价继续保持反弹行情，3-4 季度考虑需求将会大有改善，预计价格保持高位震荡，2020年价格预计高位运行。随着公司产能持续释放，生猪业务有望继续为业绩贡献增量。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为212.10 亿元和241.95 亿元，同比分别增长19.21%、14.08%；归母净利润分别为15.89 亿元和16.74 亿元，同比分别增长32.53%和5.35%，对应PE 为10.8x、10.3x，维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格大幅波动；畜禽价格大幅下跌；出现重大疫情。