华润微(688396):三大优势铸就国内IDM龙头

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2020-08-14

投资要点:

    三大竞争优势铸就国内IDM龙头

    我们从历史沿革、商业模式、技术与产品三个角度剖析公司的竞争优势。

    整体来看,公司战略聚焦于功率半导体、智能传感器及智能控制领域。凭借深厚底蕴和多年IDM模式的积累,围绕先进的工艺技术平台,不断拓宽产品矩阵,可以为客户提供丰富的产品系列和综合方案,保证了较高的客户粘性并能够持续提升品牌形象。

    国产替代+积极扩产打开成长空间

    从公司的成长空间维度考量,我们认为一方面来自需求端国产替代的巨大契机,此外随着物联网、新能源汽车等新技术和应用的不断成熟,也将带动半导体产业整体较快的发展;另一方面,公司具备国内IDM厂商中领先的晶圆制造产能规模,并且积极投建8英寸高端产品线,未来有望在供需两端形成共振,成长潜力可期。

    业务与产品结构优化带来业绩弹性

    从公司的业绩弹性维度考量,我们认为公司两大主要板块毛利率差异明显,未来在产品结构和业务结构两方面存在改善盈利能力的空间。一方面随着自身产品线的拓宽和下游市场的渗透,公司自身晶圆制造服务自用和对外的产能分布的调整存在较大弹性。另一方面,通过优化产品结构,积极布局高附加值产品,在产能水平相对稳定的情况下,进一步提升盈利水平。

    盈利预测及投资建议:预测公司2020-2022年营业收入分别为65.6亿元、73.8亿元和81.4亿元,归母净利润为7.4亿元、8.7亿元和10.2亿元,同比增长83.9%、17.7%和18.2%,每股收益分别为0.61、0.71和0.84元,对应PE分别为88、75和63x,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1)下游市场需求不及预期;2)新产品客户渗透不及预期;3)产能扩张进度不及预期;