玲珑轮胎(601966)公司动态点评：上半年业绩符合预期 新零售助力渠道开拓

事件：公司发布2020 年半年报，报告期内公司实现营收82.44 亿元，同比-0.80%；归母净利润8.97 亿元，同比+23.64%；扣非归母净利润8.24亿元，同比+25.87%。其中Q2 单季公司实现营收46.62 亿元，同比+9.04%，归母净利润5.25 亿元，同比+19.22%；扣非归母净利润4.87 亿元，同比+20.78%。公司上半年业绩符合我们此前业绩预估，考虑到当前国内轮胎市场持续向好，海外订单也处于逐步恢复的状态，我们预计公司下半年经营状况有望延续强势。

    上半年业绩符合预期，海外疫情不改公司良好发展势头。根据中国汽车工业协会发布，2020 年上半年，国内汽车产销分别完成1008.78 万辆和1023.06 万辆，同比分别-16.82%和-16.95%，其中Q2 单季国内汽车产销量分别为661.39 万辆和656.32 万辆，同比分别+14.13%和+10.31%；另外，根据国家统计局数据，2020 年上半年轮胎外胎总产量3.57 亿条，同比-11.58%，其中Q2 单季轮胎产量为2.05 亿条，同比-5.40%，环比+34.87%。

    从行业层面看，国内汽车和轮胎市场二季度均已基本不再受新冠疫情影响。公司层面，报告期内，公司实现轮胎产量2850.54 万条，同比-1.91%，实现轮胎销量2709.50 万条，同比-1.75%，其中Q2 单季，公司实现轮胎产量1389.29 万条，同比-4.91%，环比-4.92%；轮胎销量1489.54 万条，同比+8.20%，环比+22.10%。毛利率方面，2020H1，公司实现毛利率27.35%，同比+2.12 pct，其中Q2 单季销售毛利率为27.73%，同比+1.55 pct，环比+0.86 pct。基于行业信息以及公司公告，我们认为，上半年公司取得如此优异的业绩主要可从如下四个层面解读：1）销售结构层面。虽然二季度受海外疫情影响，轮胎市场海外发货整体承压，但公司加大了国内市场的开拓力度，有效规避了海外疫情带来的影响。报告期内国内零售市场总体销量增长35%，其中全钢胎零售销量同比+49%，半钢胎零售同比+28%。2）轮胎尺寸层面。报告期内，公司加大17 寸以上中高端轮胎开发，上半年实现半钢17 寸及以上发货占比同比增长3 个百分点，中高端的轮胎销售提升了公司产品盈利能力。3）成本层面。报告期内，公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低 19.15%，有效降低了生产成本。4）价格层面。根据我们的计算，公司上半年单胎销售均价为301.33 元，其中Q2 单季单胎销售均价为312.98 元，同比+2.44 元/条，环比+19.36 元/条，单胎价格的提升也是公司利润增加的原因之一。综合上述分析，我们认为无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，公司2020 上半年的业绩答卷都大幅超出了市场的平均水平。另外需要强调的是，二季度虽然海外疫情尚未迎来拐点，但根据我们的产业调研，当前海外市场整体发货情况正持续向好，国内市场轮胎销售局面也在稳步提升，我们预计公司下半年轮胎销售大概率会好于上半年。

    泰国工厂利润增幅明显，塞尔维亚基地建设有条不紊：报告期内公司海外泰国子公司实现净利润6.04 亿元，同比+26.6%，是公司当前最主要的业绩贡献基地。公司泰国玲珑生产基地，在2022 年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策，2022 年以后享有五年减半征税优惠政策，未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。另外，公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂已于2019 年3 月举行了奠基仪式，塞尔维亚工厂预计将累计增加公司半钢子午线轮胎产能1200 万条/年、全钢子午线轮胎产能160 万条/年，根据公司公告，塞尔维亚基地一期、二期项目有望于明年年中建成投产，届时公司盈利能力将得到进一步增强，同时公司抵御诸如像“双反”等外部风险的能力也将进一步提升。

    配套市场进展良好，新零售助力渠道开拓。根据公司2020 半年报，目前公司已成功配套一汽大众奥迪A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎、吉利领克主胎，我们可以清晰地看到玲珑在配套端正在大步伐地像中高端车型迈进，我们认为随着公司配套实力逐步推进，公司品牌力，市场影响力有望逐步加大。另外，2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统，从而实现整车全方位服务。我们看好公司新零售布局，认为随着公司规模以及品牌力的持续提升，公司市场地位有望持续提升。

    长春基地正式启动，十年中长期战略规划明确。今年4 月15 日，公司国内第五个生产基地（吉林玲珑1420 万条轮胎智能生产项目）在长春正式启动，项目总建设期5 年，总投资48.9 亿元，预计达产后可实现年销售收入44 亿元、净利润3.6 亿元。另外，今年3 月底，公司发布了中长期发展战略规划（2020-2030 年）纲要，随着玲珑轮胎业务的不断拓展、公司规模的不断扩大，公司决定实施“6+6”发展战略，即：国内六个生产基地，海外六个生产基地，目标到2025 年产销量突破1.2 亿条，2030 年轮胎产销量突破1.6 亿条，实现销售收入超800 亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。我们持续看好玲珑轮胎的发展，认为随着公司规模逐步扩大、品牌价值逐步提升以及配套战略持续推进，公司发展有望水涨船高。

    投资建议：公司深耕配套市场，实施“6+6”战略布局，与国内同行相比，产品具有明显成本优势。公司新零售模式布局有望持续助力公司销售渠道的开拓，提升公司市场影响力和认可度。另外，公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力，未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。

    我们看好公司持续盈利的能力，预计公司2020-2022 年，实现营收189.60亿，214.97 亿，244.54 亿，同比增长10.5%，13.4%，13.8%；实现归母净利润19.06 亿，22.34 亿，27.18 亿，同比增长14.3%，17.2%，21.7%，对应PE 依次为15.34、13.09、10.75 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，下游市场拓展不及预期，海外疫情控制不及预期等。