华鲁恒升(600426)：产品价格下跌拖累业绩 Q2降幅环比缩窄

公司概要

    华鲁恒升发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入59.93亿元，同比减少15.30%；归属于母公司股东净利润9.04亿元，同比减少30.93%。其中，Q2季度实现营业收入30.34亿元，同比减少14.12%，归属于母公司股东净利润4.74亿元，同比减少28.82%。

    公司点评

    主营产品价格多数下跌，Q2 季度综合毛利率仅为18.20%公司 2020 年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为132.79 万吨、18.04 万吨、9.93 万吨、30.33 万吨及31.85 万吨，实现营业收入17.78 亿、8.79 亿、5.75 亿、6.82 亿和11.79 亿元，同比增长-2.58%、2.21%、-31.55%、-15.70%和-24.23%。受产品价格下滑影响，上半年综合毛利率仅为22.59%，同比下滑6.77 个百分点，其中Q2 季度综合毛利率仅为18.20%，为17年Q2 季度以来最低值。售价方面，据百川盈孚统计，2020 年H1 尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比增长-11%、4%、-16%、-16%、-19%和-14%，其中己二酸、乙二醇等产品Q2 季度环比均有大幅下跌。

    ，新项目提供成长性

    公司销售费用同比下降89.13%，主要原因系受新收入准则要求，将运费、装卸费及出口港杂费等转入成本所致，研发费用同比下降16.56%，系研发材料直接投入降低所致。存货较Q1 季度的4.45 亿元降至3.59 亿元，在建工程持续增长，截止Q2 季度末为11.31 亿元，精己二酸项目及酰胺/尼龙新材料项目工程进度分别达到65%和35%，项目投产后将为后期增长提供动力。

    盈利预测与估值

    基于前期原油价格下跌带来的化工品价格下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020、2021、2022 年营业收入分别为138.01 亿、153.82 亿元和175.58 亿元，增速分别为-2.74%、11.45%和14.14%；归属于母公司股东净利润分别为22.45 亿、26.01 亿和30.47 亿元，增速分别为-8.49%、15.87%和17.16%；全面摊薄每股EPS 分别为1.38、1.60 和1.87 元，对应PE 为18.9、16.3 和13.9 倍，未来六个月内维持“增持”评级。

    风险提示

    出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。