中国联通(600050)公司动态点评：移动业务企稳回升 产业互联网注入新动力

事件：公司于2020 年8 月12 日晚间发布2020 年半年报：上半年实现营业收入1,503.97 亿元，同比增长3.8%；归母净利润33.44 亿元，同比增长10.9%；扣非净利润为35.41 亿元，同比增长25.5%；公司业绩优于市场预期。

    公司营收净利双增长，业绩优于市场预期：在上半年国内电信行业生态持续改善的背景下，公司深入推进全面数字化转型，加强差异化和互联网化运营，基础业务提质增效成果初显，创新业务转型持续突破，总体经营态势企稳向好。报告期内，公司实现营业收入1,503.97 亿元，同比增长3.8%；其中主营业务收入1,383 亿元，同比增长4%，高于行业平均的3.2%。

    成本效能持续优化，盈利能力进一步增强：虽然H1 公司网络运行及支撑成本及人工成本微幅增长，ICT 服务成本及对创新业务带动的投入带动其他营业成本及管理费用带动同增36.0%。但公司有效控制折旧及摊销、网间结算成本、销售费用等项目。报告期内，公司受话务量下降影响，网间结算成本同比下降11.9%，占营收比重缩减0.6pct。；资产折旧及摊销同比下降1.7%，占营收入比重缩减1.53pct。销售费用同比下降 14.8%，占营收比重下降2.15pct。综合来看，公司成本效能持续优化，混改红利逐步体现。在收入基本平稳的基础上，公司净利润增长10.9%，达到人民币33亿元，净利率有上年同期的2.27 提升至2.42%。

    公司移动业务发展质态逐步改善，Q2 移动用户ARPU 和移动主营业务收入双双环比止跌回升：在提速降费、市场饱和及行业竞争加剧的背景下，公司有效调整移动业务发展策略，价值经营初显成效。上半年，公司移动主营业务收入同比下降 2.8%，降幅较2019 年全年显著收窄。分季度来看，Q1 单季疫情对客户拓展造成一定影响，收入377 亿元（YoY -4%）；Q2疫情稳定后潜在用户逐步释放，单季收入388 亿元，同比基本持平，环比增长3%。伴随5G 用户的发展，6 月和7 月移动主营业务收入止跌回升。

    基站建设加速，5G 全年资本开支目标不变：5G 资本开支126 亿元，全年维持350 亿元规划不变。根据最新资本开支情况，2020 年H1 的CAPEX为257.7 亿元（YoY 16.9%），5G 相关资本开支约为126 亿元。根据公司公开披露，全年CAPEX 预计700 亿元（YoY 24.1%），保持年初规划不变，其中投向5G 的资本开支预计约为350 亿元，占总开支50%。从资本开支结构上看，公司加大无线侧支出，推进5G 基站共建。截至目前，公司可用5G 基站累计达到约21 万站，其中公司自建超过10 万站；预计Q3 公司将完成全年基站建设规划，可用5G 基站数量将达到30 万站，覆盖全国所有地市。

    产业互联网业务强劲增长，收入增速超36%：公司聚焦云计算、大数据、物联网等创新领域，与腾讯、百度、阿里、京东等巨头深入推进业务合作。

    报告期内，公司产业互联网收入同比增长36%，达到人民币227 亿元，占整体主营业务收入比例提高至16%。其中ICT 业务收入人民币75 亿元，同比增长 39%；IDC 及云计算业务收入达到人民币121 亿元，同比增长29%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币22 亿元和人民币9亿元，同比分别增长 55%和 67%。我们认为，公司未来将积极发挥资源禀赋优势，推动 5G+垂直融合创新，产业互联网步入发展快车道。

    投资建议：综上所述，考虑到公司上半年营收净利双增，混改效益显现带动盈利能力提升。此外，公司5G 建设持续推进，产业互联网等创新业务成为主要驱动力。我们预计公司20-22 年营业收入为3106.48/3348.16/3619.36 亿元，归母净利润分别为58.09/69.24/6/82.41 亿元，EPS 分别为0.19/0.22/0.27 元，对应PE 分别为28X/24X/20X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻；运营商5G 基站建设进程不及预期；产业互联网等To B 业务推进速度不及预期；“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。