传媒行业专题研究:图书出版行业专题 具备防御性配置价值的稳健板块

类别:行业 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉/乔琪 日期:2020-08-14

  投资要点:

    图书出版上市公司概况:国有资本占据行业主导地位,政策壁垒较高

      我们按照主营业务类型以及收入占比分类后,统计了板块中21 家图书出版发行公司的情况。

      其中国有图书出版类企业(国家性+地方性)数量18 家,在A 股上市的图书出版领域相关公司,国有资本占据着主导地位。

      从上市图书类公司的主营业务形态来看,基本主要以一般图书和教材教辅的出版发行业务为主。在地区性的国有图书出版公司中,教材教辅业务收入占比较高,民营企业则主要从事图书发行和图书策划业务,由于受到政策性限制无法直接从事出版业务。

    行业发展:行业增长稳定,少儿品类以及教材教辅需求较大,头部集中效应明显

      2019 年国内图书零售市场同比增长14.4%达到1022.7 亿元,首次突破千亿元规模大关。自2010 年以来,国内图书零售市场年均复合增长率在12%左右,且自2014 年以后,规模始终保持在两位数增长率增长。

      少儿品类在所有图书品类中码洋占比最高;其次是社科类;教材教辅类排在第三。少儿品类的码洋占比从2010 年的13.50%提升至2019年的26.35%,主要是由于家庭教育支出不断增长,扩大了市场需求。

      头部畅销书的集中效应十分明显,少量的畅销书创造了较高的销售码洋占比。在2014 年至2019 年间,最畅销的1%图书品种码洋贡献率从43.78%逐年增加至57.73%,前5%图书品种的码洋贡献率从70.15%上升至81.17%。头部畅销书已经是拉动图书零售市场发展的主要推动力,也是出版社以及图书公司主要的收入来源。

    板块内公司财务情况:业绩增长稳定,现金储备多,债务、商誉压力小,分红比例和股息率持续走高

      从图书出版发行企业整体的收入速度来看,近4 年CAGR 为4.39%,净利润4 年CAGR 为4.52%,虽然总体的营业收入以及净利润增速增长速度不快,但相对比较稳定。

      图书出版类企业的现金储备丰沛,2020 年一季度图书出版类上市公司平均的货币资金/净资产比例为52.64%,货币资金/总资产比例为34.34%。图书出版类上市公司净资产与总资产中货币资金的比例明显高于传媒板块整体水平以及全部A 股的整体水平。

      除了比较丰沛的货币资金储备之外,图书类上市公司的债务压力也明显较小。21 家图书上市企业带息债务占总负债比例的平均值为0.16%,同样远低于传媒板块24.96%以及全部A 股上市公司33.62%的平均值。

      图书类上市公司并购相对谨慎,整体商誉规模比较小。截止至2019年底,21 家图书类上市公司商誉占净资产比仅为4.12%,远低于传媒板块整体17.24%的比例。

      在发生的减值方面,2019 年图书类上市公司共产生的商誉减值约为7000 万元,仅占2018 年传媒类上市公司减值发生额的0.20%。

      图书出版上市公司现金分红比例自2016 年的31.34%逐年提升至2019年的39.26%(算数平均),其中中南传媒分红比例连续两年都高达88%,凤凰传媒连续两年分红比例在55%以上。

      股息率从2016 年的1.70%提升至2019 年的2.46%,其中中南传媒的股息率连续3 年超过5.6%,山东出版以及凤凰传媒两家公司的股息率也连续两年在4%以上。

    从目前A 股中从事图书出版发行业务的公司经营情况以及财务数据来看,板块具备着防御性的配置价值:营业收入、净利润能够持续增长;利润率与主要费用率也维持在相当稳定的水平;虽然一季度受到新冠疫情的影响,经营业绩出现了下滑,但我们认为随着疫情影响的减弱,公司经营回归正常化,经营业绩、利润率以及主要费用率会逐渐企稳。

      另外,图书出版发行公司还具备现金储备丰富、债务压力小、商誉风险低、高分红比例以及高股息率等特点,比较适合防御性投资策略。

      对于个股来说我们认为主要基于2 条线索考虑:

      1)基于目前在大众图书领域,头部图书销售码洋占比不断提升的趋势,选择在细分品类具备高品牌认知度、坚持“长销+畅销”图书出版发行战略的公司。

      2)经营业绩稳健、低估值、分红意愿强、高股息率,具备长期配置价值的出版发行公司。

      建议关注:中信出版、新经典、中南传媒

      风险提示:纸张原材料价格上涨;税收以及政府补贴政策发生变化;人口出生率长期下滑;分红比例与股息率下滑;互联网娱乐分散消费者时间以及注意力。