宏观大类点评:经济逐步修复 政策回归常态化

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:蔡劭立 日期:2020-08-14

事件:

    中国1-7 月,全国固定资产投资同比下降1.6%,降幅比1-6 月份收窄1.5%。1—7 月,社会消费品零售同比名义下降9.9%。其中,除汽车以外的消费品零售额下降9.7%,均较前值跌幅收窄。

    中国7 月规模以上工业增加值同比增长4.8%,持平前值。7 月份,全国城镇调查失业率为5.7%,比6 月份持平。

    点评:

    8 月至今内盘股指跑输外盘,商品整体震荡。和7 月相比较而言,8 月至今的大类逻辑有发生了一定程度的切换:首先是全球复工带来的利好基本消化,大宗商品普遍回升至疫情前水平后转为震荡,CRB 综合指数上涨0.36%,但油价仍表现亮眼录得上涨3.63%;其次是外盘跑赢内盘,MSCI 美国、MSCI 欧洲分别录得上涨3%、4.58%,而沪深300 指数录得-1.26%。我们认为关键在于随着欧元区复苏基金达成(7500 亿欧元),以及美国第二轮疫情救助协议有望出台(至少1 万亿美元),8 月以来境外经济体预期改善相对更多。

    后续国内经济加速修复需要解决三个问题。1、居民部门恢复慢于企业部门,7 月社会消费品零售累积同比录得-9.9%,而7 月工业增加值累计同比录得-0.4%,几近转正,可见居民部门的恢复明显要慢于企业部门。2、延期还本付息带来的利润偏高以及风险准备,尽管我们看到工业企业利润早于5 月当月同比转正,但考虑到应对疫情冲击,政府此前鼓励银行延期部分普惠小微贷款还本付息,最长可以到2021 年3 月31 日。受此影响,工业企业的实际利润数据将比公布值要略低,并且企业需要开始为明年到期的还本付息开始准备。总的而言,延期还本付息政策意味着补库存周期可能会更晚出现,并且生产扩张速度将受到影响。3、居民收入仍承压,二季度全国居民人均可支配收入、人均消费支出实际累计同比增速尚未转正,分别录得-1.3%、-9.3%,7 月失业率持平6 月录得5.7%,居民收入受限也进而限制需求改善。

    更多减税降费政策值得关注。对应上述问题,近期政策已经有所应对,1、降低居民支出,四大行此前公布将于2020 年8 月24 日批量转换存量个人住房贷款为LPR 定价基准,这一转换能够降低居民的房贷支出;2、提前应对不良贷款风险,银保监会主席郭树清此前讲话表示,预计今年全年银行业将处置不良贷款3.4 万亿元,明年的处置力度会更大,要求银行采取多种方法补足资本,提前加大拨备提取;3、更多消费刺激政策出台,工业和信息化部、农业农村部、商务部15 日联合发布《关于开展新能源汽车下乡活动的通知》称,于今年7 月至12 月开展新能源汽车下乡活动。对应的有色板块和汽车股票板块有色受益。此外,7 月16 日国家电影局发布低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下,可于7 月20 日有序恢复开放营业,对应影视板块受益。

    四季度可能迎来补库存周期,继续关注工业品。信贷周期指向补库存周期在四季度开启,从社融领先利润2 个月,利润领先库存6 个月的经验来看,今年2 月份工业企业利润同比探底,可能在今年8 到10 月左右能看到补库存周期的开启,工业品受益最大。但考虑到延期还本付息政策带来的影响,补库存时间可能会出现一定延后。

    政策逐渐回归常态化,期债震荡。上半年信贷投放节奏明显快于往年,1-7 月新增人民币贷款合计13 万亿,而2020 年全年新增人民币贷款目标为20 万亿来看,截止7 月已完成65%的信贷投放。此外,近期政府频繁提及防范风险。银保监会主席郭树清表示银行要提早谋划,积极应对未来不良贷款上升风险。预期后续政策将逐渐回归常态化,宽松力度边际下降,期债震荡。