柏楚电子(688188)：2季度收入大幅增长 业务结构持续优化

事件描述

    公司发布2020 年中报：上半年营业收入2.21 亿元，同比增长26.25%，归母净利润1.40亿元，同比增长18.33%；其中2 季度营收1.44 亿元，同比增长41.43%，归母净利润0.88 亿元，同比增长41.23%。

    事件评论

    上半年收入增长主要体现在2 季度，随着激光切割行业3 月后大幅回暖，公司产品销售2 季度迎来快速增长。根据头部激光切割设备厂商情况估计，2 季度公司销量同比增长30%左右，其中价格更高的切管产品和总线产品或增幅较大。从业务占比看，上半年总线收入接近去年全年，占比从6.3%提升至9.6%，随动+板卡系统占比相应有所下降。

    上半年综合毛利率同比提升0.5pct，主要产品毛利率维持稳定，其他业务由于其中高毛利率的套料系统增长较快，毛利率较19 年提升3.9pct。期间费用率同比增长7.98pct，若剔除股权激励计提费用0.18 亿元的影响，费用率同比下降0.2pct。

    具体来看，研发费用维持快速增长且费用率同比提升；销售及管理费用方面，由于上半年人员增幅较小，费用率均有所下降；财务费用中利息收入有所增长。此外，IPO 募集资金带动投资收益有所增长。

    2019 年国内激光设备市场销售收入为658 亿元，近10 年复合增速为23.7%。国内光纤激光器销售收入为82.6 亿元，其中国产厂商份额已达40%以上。随着渗透率提升和应用领域拓宽，2013 年以来国内激光切割设备保持高速增长。行业新增需求主要来自于代替传统的接触式机床的需求和现有存量设备的新旧更替需求，基于此测算，预计2022 年国内激光切割设备控制系统市场将达到15 亿元以上。

    公司是激光切割设备控制系统龙头，以自主软件开发为核心，为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案。凭借领先的竞争优势和轻资产模式，公司毛利率稳定在80%以上。公司中低功率产品市占率达60%以上，主要源于技术优势引领行业革新，贴近客户服务提升粘性。立足激光切割优质赛道和强产品壁垒，看好公司持续高速增长，预计20-22 年归母净利润为2.99 亿、4.46 亿和5.82 亿，PE 为70 倍、47 倍和36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 激光切割行业增长情况不及预期；

    2. 高功率及超快激光精密加工市场开拓不及预期。